百洋医药(301015):业绩符合预期,Q1表现亮眼

事件:1)公司发布2023年报,报告期内实现营业收入75.64亿元,同比增长0.72％;实现归母净利润6.56亿元,同比增长29.55％;2)公司发布2024年一季报,报告期内实现营业收入16.61亿元,同比下降1.50％;实现归母净利润1.66亿元,同比增长35.60％。

   业绩符合预期,一季度表现亮眼。单四季度公司实现营收20.68亿元,同比增长3.92％;实现归母净利润1.62亿元,同比增长0.26％;实现扣非净利润1.51亿元,同比增长11.52％。一季度业绩表现亮眼,Q1实现营收16.61亿元,同比下降1.50％;实现归母净利润1.66亿元,同比增长35.60％;主要系公司核心品牌运营业务持续发力,以及在终端规模效应下费用率有所优化。

   品牌运营业务高景气延续,批发配送持续收缩。公司核心品牌运营业务维持高景气,2023年品牌运营业务实现营收44.00亿元、同比增长18.91％,占收入比重58.17％;若还原两票制业务后计算,品牌运营业务收入占比为63.14％;毛利率43.17％,毛利额贡献占比超80％,为公司首要利润贡献来源。拆分来看,公司重点品种均在2023年取得不错增长:1)迪巧系列:2023年实现营收18.97亿元,同比增长16.53％,还原两票制后营收19.87亿元,同比增长15.91％;2)海露:2023年实现营收6.40亿元,同比增长49.88％;3)安立泽:实现营业收入2.38亿元,还原两票制后营收2.76亿元;4)纽特舒玛:实现营收0.83亿元,同比增长44.36％。2023年批发配送业务实现营收27.74亿元,同比减少19.23％,主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务,压缩了批发配送业务规模。

   盈利能力持续优化,规模效应开始凸显。2023年公司实现毛利率29.98％、净利率8.46％,分别同比提升2.21pp、2.00pp,我们预计与公司收缩批发配送业务、持续聚焦品牌运营核心业务有关。费用端来看,2023年销售、管理、财务费用率分别为14.05％、3.29％、0.74％,分别同比-0.89pp、+0.63pp、+0.09pp,随着终端规模效应的体现,公司费用率亦有所优化。

   盈利预测和投资建议:根据公司年报及一季报情况,我们对盈利预测略作调整,预计2024-2026年公司实现营业收入91.23、107.30、126.46亿元,同比增长21％、18％、18％,实现归母净利润8.76、10.75、13.04亿元(2024-2025年预测前值为9.04、11.82亿元),同比增长33％、23％、21％。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台,品类拓宽带动规模效应持续强化,有望保持快速增长趋势,维持"买入"评级。

   风险提示事件:政策变化风险;BD落地不及预期风险;新产品销售不及预期风险;市场竞争加剧风险;批零业务继续剥离风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。