长沙银行(601577):24Q1营收增速好于业绩-年报点评

长沙银行发布23年年报和24年一季报,23A和24Q1营收分别为8.5％、7.9％,PPOP分别为9.1％、7.1％,归母净利润同比分别增长9.6％、5.8％,24Q1公司营收增速表现好于归母净利润,超出投资者预期(详细图表见正文)。

   亮点:(1)营收增速下行幅度小于业绩增速。边际上看,单季营收增速24Q1为7.9％(环比下降0.7PCT),主要是净利息收入边际回升(23Q4:3.0％,24Q1:3.9％),同时其他非息收入同比维持高位(23Q4:45.4％,24Q1:22.9％),对营收贡献较大。单季归母净利润增速环比下降5.1PCT至5.8％,主要是减值损失在同比基数比较高的背景下(23Q1:+25.5％),继续增长13.1％,对利润行程拖累。(2)24Q1净息差仍处在较高水平。行业息差快速下行的背景下公司息差仍处在2.2％左右的较高水平。23Q1-24Q1测算净息差分别为2.35％、2.35％、2.30％、2.21％、2.18％,24Q1息差下行幅度较小,测算生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4变动-10BP和-10BP。(3)Q1信贷投放情况较好。贷款较年初增长339亿元,同比多增28亿元。(4)核心一级资本充足率大幅上升。3月末环比上升0.11PCT至9.70％,资本新规实施后风险加权资产增速由23年12月末12.2％降至3月末7.0％。

   关注:(1)资产质量平稳,关注前瞻指标。3月末不良贷款率为1.15％,环比12月末持平;3月末拨备覆盖率313％,环比12月末略降1.0PCT,关注贷款率环比略升17BP,至1.99％;测算不良新生成率1.11％,同比23Q1上升9BP,但环比23A下降3BP。(2)其他非息收入在23Q4和24Q1营收贡献较高。公司23Q4和24Q1其他非息收入分别为21亿元、26亿元,同比分别增长87％、60％,其他收支在营收中的贡献分别为6.8％、6.8％,后续随债市波动也会有所波动.(3)24Q1存款增长乏力,存款较年初增长133亿元,同比少增235亿元,预计是公司为了更好平衡量和价。

   盈利预测与投资建议:股权结构理顺,零售潜力释放,估值上升空间打开。预计23/24年归母净利润增速为4.3％/6.2％,EPS为1.86/1.98元/股,BVPS为16.58/18.34元/股,股价对应23/24年PE为4.2X/4.0X,对应23/24年PB为0.5X/0.4X。给予24年0.6倍PB,合理价值9.95元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。