中宠股份(002891):海外代工业务维持较高景气,24Q1归母净利润同比+259％-2023年报及2024一季报点评

海外业务维持较高景气,24Q1归母净利润同比+259％。公司2023年实现营收37.47亿元,同比+15.37％,主要系报告期内海外业务景气度高且国内品牌业务维持拓展,宠物食品及用品销量同比+10.46％。公司2023年实现归母净利润2.33亿元,同比+120.12％,主要系海外业务受益美国零售景气以及美元汇率坚挺,毛利率同比提升。

   分季度来看:24Q1海外业务维持景气,品牌业务维持推广,收入同比+24.42％至8.78亿元,销售毛利率增至28％,带动归母净利润同比+259.00％至1.48亿元。另外受益美元汇率坚挺,汇兑损失同比减少导致公司财务费用同比-50.26％。

   分产品来看:2023年零食业务实现营收23.51亿元,同比+9.81％,收入占比63％,毛利率同比+6.82pct至25.39％;宠物罐头业务实现营收6.35亿元,同比+6％,收入占比17％,毛利率同比+6.21pct至32.62％;主粮业务实现营收5.77亿元,同比+60％,收入占比15％,毛利率同比+8.61％至29.06％。

   分地区来看:2023年境内业务实现营收10.81亿元,同比+20％,收入占比29％,毛利率同比+3.51pct至31.28％,受益于品牌业务拓展,收入维持快增;

   境外业务实现营收25.33亿元,同比+13％,收入占比71％,毛利率同比+7.97％至25.22％,主要受益于美元汇率坚挺和海外零售景气。公司以自主品牌业务为核心,聚焦"顽皮"、"领先"、"Zeal"三大品牌,持续拓展国内市场,与此同时公司也在依靠美国及加拿大工厂加快海外市场拓展,最终推动国内外业务同步维持较快增长。

   分模式来看:2023年OEM业务实现营收21.53亿元,同比+14％,占比为58％,毛利率同比+7.85pct至26.13％,量利增长明显主要受益于海外零售景气和美元汇率坚挺;经销业务实现营收11.21亿元,同比+9％,占比为30％,毛利率同比+7.97pct至25.22％;直销业务实现营收4.66亿元,同比+47％,占比为12％,毛利率同比+1.3％至43.73％。

   风险提示:汇率大幅波动的风险;中美贸易冲突的风险;品牌业务推广不及预期的风险。

   投资建议:考虑到海外零售维持景气,美元汇率保持坚挺,公司境外业务预计受益,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为2.7/3.1亿元(原为2.1/2.3亿元),预测公司2026年归母净利润为3.5亿元,同比增速分别为+14％/15％/13％,EPS分别为0.90/1.04/1.18元,维持"买入"评级。