国轩高科(002074):海外突围,抓取第二轮电池格局重组机遇-深度研究

全球动力电池头部企业,将迎戴维斯双击。公司深耕锂电领域十余载,2023年国内动力电池装机份额达4.1％,位列第五,横向布局储能领域拓展成长曲线。2023年公司实现归母净利润9.39亿元,同比+201.28％,电池出货量突破40GWh,同比增速突破40％。伴随国内客户结构优化及海外0-1放量,2024年规模效应催化实现量利双升。

   海外突围抓取第二轮全球动力电池重组机遇。①中国市场公司主力配套车型由A00级向B～C级车拓展(如零跑C01、C11),客户结构升级驱动电芯量价双升。②海外Vinfast、Tata、Rivian逐步放量,布局斯洛伐克、德国哥廷根(Pack)、美国伊利诺伊州(电芯)工厂及美国密歇根州(材料)工厂。2025年磷酸铁锂电池配套欧洲平台型车型上市,将开启海外新一轮平价周期,公司率先获得大众国内及海外UC电芯双定点,海外业务进入收获期。经测算,中性预期下2024-2026年大众有望贡献营收分别占比公司当年总营收的4.2％、14.1％、16％。

   多元技术布局,一体化资源版图成形构筑核心竞争力。公司自主研发LMFP体系L600启晨电芯,电芯/系统能量密度分别达240/190Wh/kg;

   预计24Q3Gen3L300铁锂电池+CTP/CTC有望规模放量。上游开采-选矿-冶炼资源布局成形,经测算,中期维度下碳酸锂自供冶炼产能对应电池生产保供规模24GWh;公司广泛覆盖核心中游环节(正负极材料、隔膜、电解液),中游原材料自供率提升下降本增效成果显现。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为0.59、0.94、1.22元/股,考虑到公司海外产能将从2025-2026年开始规模释放,综合考虑远期海外增长空间,给予公司2024年34倍PE估值,对应合理价值20.17元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。汽车销量不及预期;技术升级不及预期;原材料价格波动