爱玛科技(603529):产品结构上行,Q1盈利能力持续提升

事件:爱玛科技发布2024年一季报,公司2024年一季度实现收入49.5亿元,YoY-9.0％,实现归母净利润4.8亿元,YoY+1.2％。受天气以及国检影响,公司Q1收入有所下滑。我们认为公司综合竞争力行业领先,公司市场份额仍有较大空间。摆脱上述短期影响因素后,公司收入有望回归增长轨道。

   受短期因素影响,2024Q1收入同比略有下滑:爱玛2024Q1收入YoY-9.0％。根据公司交流信息,我们认为主要因为:1)2月雨雪天气对供应链、终端零售产生负面影响;2)3月国检对经销商提货意愿以及门店动销带来负面影响。随着上述短期因素的影响退去,我们预计公司收入有望逐步恢复增长。主要考虑到:1)行业规范度提升,竞争环境优化,行业有望加速集中。国检加强对企业经营的监管力度,有利于行业经营规范度提升;工信部4月7日起草的《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》也对电动自行车生产企业提出更高的生产和管理要求;工信部4月25日公开征集对《电动自行车用充电器安全技术要求》的意见,拟禁用车载充电器、完善永久性标识内容,有望进一步提高电动自行车的生产要求。2)商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》,要求参照汽车、家电以旧换新相关做法,有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作,有效防控老旧电动自行车安全风险。以旧换新政策有望刺激行业更新需求增长。

   产品结构上行,Q1盈利能力持续提升:爱玛Q1单季度归母净利率同比+1.0pct,相比2023Q4+0.7pct。公司Q1新品以高价格带为主,带动公司ASP提升,Q1毛利率同比+2.2pct。公司盈利能力提升主要靠毛利端拉动,Q1费用率同比有所提升。公司Q1销售/管理/研发费用率同比+1.0pct/+0.5pct/+0.3pct。伴随行业监管力度加大,产品标准的提升,行业低价竞争的空间有所挤压,我们预计公司产品均价大幅下降的风险有所降低。

   Q1经营活动现金流量净额有所下降:Q1爱玛经营活动现金流量净额为6.8亿元,同比-7.1亿元。主要因为:1)公司Q1收入略有下降,Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-4.7亿元;2)公司Q1以现金方式支付的采购款增加,Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比+3.9亿元。

   投资建议:电动两轮车行业需求仍有扩张空间,爱玛为电动两轮车行业头部企业,公司品牌、产品、供应链领先竞争对手,在行业扩张期能够把握优质渠道网点,实现份额的持续增长。此外,公司产品结构有升级空间,规模效应不断强化,盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024～2026年EPS分别为2.53/2.84/3.19元,给予6个月目标价为40.48元,对应2024PE估值为16x,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力承压;宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。