中材科技(002080):Q1或是景气相对底部,重视24年共振向上机会-季报点评

公司一季度实现归母净利润2.16亿元,同比下滑47.66％

   公司发布24年一季报,24Q1实现收入/归母净利润44.30/2.16亿元,同比-12.16％/-47.66％,24Q1实现扣非归母净利润1.08亿元,同比-70.76％,非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

   玻纤盈利或完成阶段筑底,隔膜及叶片销量或均延续较快增长

   1)预计玻纤价格下滑较多拖累收入,Q2盈利有望回暖:24Q1玻纤销量同比或实现增长,但价格持续下滑,据卓创资讯,24Q12400tex缠绕直接纱吨均价3067元,环比/同比分别-6％/-25％,3月底企稳回升,截至4月25日价格涨至3492元/吨。我们预计公司24Q1玻纤产品价格及盈利环比下滑,Q2盈利有望回暖,我们计算涨价对应公司Q2-Q4净利润增量约2.0亿元,占23年扣非归母净利润比重为10％。我们认为24年玻纤需求同比有望稳中有增,虽然行业潜在新增产能较多,但考虑到点火时点及配套冷修情况,实际供给冲击有望低于预期,价格有望逐步修复。

   2)预计叶片业绩贡献或较为有限,叶片大型化驱动增长:Q1通常为下游装机淡季,24Q1风电新增装机规模1550万千瓦,同比+33％,占23年全年新增风电装机规模的2成,我们预计Q1叶片业务贡献或较为有限。23年公司叶片销量和毛利率均有提升,收入受价格下滑拖累同比微降,公司完成对中复连众100％股权的收购,在国内外多个基地建成投产,随着叶片大型化发展,公司24年叶片销量仍有望实现增长,同时海外占比提升或带动盈利向上。

   3)预计隔膜产销增长较好,下游需求景气度高:隔膜下游景气度较高,充分受益于新能源汽车、储能市场的需求增长,公司顺势坚定扩产(23年达40亿平米,公司预计24年年中将超过60亿平米),我们预计24Q1产销或将保持较好增长趋势,但受行业价格竞争较为激烈影响,预计单平净利环比或有下滑,全年来看,受产能扩张驱动,我们认为公司锂膜销量增长弹性仍然较大(23年子公司中材锂膜净利润7.44亿)。

   24Q1公司整体毛利率19.43％,同比/环比分别-8.65/-5.77pct,主要受价格下滑影响,期间费用率14.70％,同比+0.64pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.17/+1.00/-0.75/+0.22pct,最终实现净利率6.58％,同比/环比分别-5.62/-2.52pct。24Q1末资产负债率53.99％,同比+3.33pct。经营性现金流净额-17.57亿元,同比-6.28亿元,主要系付现比同比+27.16pct达115.51％所致。

   共振向上,成长动能不断充实,维持"买入"评级

   玻纤景气历史相对底部特征明显,整合中复连众后效益加速改善,隔膜坚定扩产维持高景气。维持公司24-26年归母净利预测至25.0/30.6/36.7亿,yoy+12％/+22％/+20％,参考可比公司,给予公司24年15倍PE,对应目标价22.33元,维持"买入"评级。

   风险提示:玻纤供给超预期;风电装机不及预期;锂膜客户开拓及成本下降低于预期;和中国巨石资产整合落地不确定性等。