新乳业(002946):五年规划逐步落地,利润弹性延续释放-2023年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营业收入109.9亿元(+9.8％),实现归母净利润4.3亿元(+19.3％),实现扣非归母净利润4.6亿元(+57.9％);2024Q1实现营业收入26.1亿元(+3.7％),实现归母净利润0.9亿元(+46.9％)。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。

   DTC增速保持领先,24Q1受并表范围调整增速放缓。1、2023年液体乳实现收入97.6亿元,同比增长11.2％。公司坚持"鲜酸双强"品类发展策略,产品迭代快速,2023年新品收入占比达12％,为后续增长奠定基础。2、分渠道看,2023年直营、经销分别实现收入55.9亿元(+10.2％)、42.5亿元(+12.4％)。

   其中DTC业务收入增速超15％,远场电商、自主征订增速分别超40％、超15％。

   3、2024Q1受一只酸奶牛出表调整影响,收入增速放缓。

   盈利能力延续提升趋势。1、2023年、2024Q1毛利率分别为26.9％(+2.8pp)、29.4％(+2.3pp),主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.3％(+1.7pp)、4.3％(-0.4pp)、0.4％(持平)、1.5％(持平);2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.1％(+1.6pp)、5.1％(+0.7pp)、0.4％(-0.1pp)、1％(-0.5pp)。3、2023年、2024Q1净利率分别为4％(+0.4pp)、3.6％(+1.1pp),净利率延续提升趋势。

   战略规划清晰,实现高质量发展。公司发布2023-2027年战略规划,将力争收入复合双位数增长,净利率翻倍,以内生增长为主、外延并购为辅,实现高质量发展。1)产品端:以鲜立方战略为核心,低温鲜奶、低温酸奶为重点品类,推动高端鲜奶五年复合增速不低于20％,通过产品创新带动低温特色酸奶增长,力争五年新品复合增速超过10％。2)渠道端:以DTC业务作为渠道增长第一引擎,2027年收入占比目标30％,数字化用户目标达5000万人。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7亿元、7.1亿元、8.4亿元,EPS分别为0.66元、0.82元、0.97元,对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示。原奶价格大幅波动风险;高端化升级不及预期风险;食品安全风险。