雅克科技(002409):半导体市场稳步复苏,看好全年业绩表现-2023年报及一季度点评

事件:公司发布2023年报及24年一季报,2023年全年公司实现营业收入47.4亿元,同比增长11.2％,实现归属于母公司所有者的净利润5.8亿元,同比上升10.4％,实现基本每股收益1.22元。2024年Q1公司实现收入16.2亿元,同比+51.1％,实现归母净利润2.5亿元,同比+42.2％,实现基本每股收益0.52元。

   LNG保温绝热材料需求旺盛,销量大幅增长。2023年,公司半导体化学材料实现营收11.4亿元,同比-0.5％,毛利率50.2％,同比-0.2pp;光刻胶及配套试剂业务实现营收13.0亿元,同比+3.6％,毛利率19.5％,同比+7.5pp;电子特种气体业务实现营收4.4亿元,同比-11.6％,毛利率36.8％,同比-0.3pp;LNG保温绝热材料实现营收8.6亿元,同比+114.5％,毛利率35.5％,同比-1.5pp。受行业景气周期影响,公司半导体材料收入及毛利率略有下滑:2023年半导体行业企业收入,总体呈现出年初大幅下滑、年中年尾缓慢回升的趋势,各大晶圆厂和IDM自年初开始下调产能,至2023年第三季度,各大代工厂的产能利用率已低至80％以下,全球半导体生产由"供不应求"进入"产能过剩"阶段;从价格来看,以市场敏感度最高的存储器为例,2023年上半年,DRAM价格较最高点下跌超过60％。自2023年三季度开始,各半导体厂商逐渐完成去库存,稼动率回升,价格持续回弹,行业进入补库周期,全年呈现前低后高的走势。受地缘政治影响,中国船舶集团下属公司等主要客户LNG船舶材料及北京燃气的大型陆地储罐材料在2023年需求旺盛,LNG保温绝热材料销售量大幅增长。

   存储器产品价格上涨、HBM渗透率提升,推动全年半导体市场稳步复苏。2024年一季度,受益半导体市场回暖,公司营收及归母净利润大幅增长。2024年2月全球半导体行业销售额总计462亿美元,同比增16.3％,环比降3.1％,连续4个月同比增长。我们认为2024年全球半导体市场将稳步复苏,存储器市场减产推动产品价格上涨、高价高带宽内存(HBM)渗透率提升,这两个因素将成为市场增长的动力。

   核心厂商积极扩张产能,公司将持续受益。公司前驱体产品国际范围内技术领先,主要销售给三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商:三星半导体制定2024年营业利润目标,计划达到11.5万亿韩元,同比增加近25万亿韩元;海力士2024年4月宣布,计划扩大包括HBM在内的下一代DRAM的产能,以应对快速增长的AI需求,将投资约5.3万亿韩元建设M15X晶圆厂,作为新的DRAM生产基地,计划于4月底开工建设,目标于2025年11月竣工并尽早量产,预计将带动全球存储器市场稳步增长;美光计划在2024年推出更大容量的36GB12-Hi堆栈HBM3E,2月26日公司宣布已开始批量生产HBM3E解决方案。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为61.58亿元(+29.98％)、75.92亿元(+23.29％)和90.80亿元(+19.59％),归母净利润分别为8.51亿元(+46.79％)、12.86亿元(+51.23％)、17.57亿元(+36.59％),对应动态PE分别为34倍、22倍、16倍。综合考虑业务范围,选取了华特气体、安集科技、晶瑞电材作为估值参考,给予公司2024年42倍估值,对应目标价75.18元,维持"买入"评级。

   风险提示:经济大幅下滑风险,项目投产不及预期风险,下游需求不及预期风险,汇率波动风险。