顺鑫农业(000860):收入短暂承压,战略升级定力不改,地产剥离首年从新出发-公司点评报告

事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季报,实现营收105.93亿元,同比-9.3％;实现归母净利润-2.96亿元,同比减亏56.09％;实现扣非归母净利润-5.7亿元,同比减亏14.98％。2024Q1实现营收40.57亿元,同比-0.75％;实现归母净利润4.51亿元,同比+37.42％;实现扣非归母净利润4.51亿元,同比+37.43％。

   23Q4宏观经济环境疲软,核心单品需求承压,24Q1同比高基数下收入小幅下滑。分季度看,公司单23Q4实现营收17.85亿元,同比-30.59％,环比-31.23％;实现归母净利润-0.03亿元,同比-99.53％。我们认为,主要系宏观经济动能换挡期,房地产先破后立,地产新开工项目遇冷,需求疲软致主力单品白牛二销售情况受损,24Q1在23Q1相对高基数+需求恢复速度较缓下,收入同比下滑0.75％。

   京内白酒销售额稳定增长,屠宰业务受周期影响阶段性承压。2023年,公司白酒/屠宰业务分别实现营业收入68.23/24.01亿元,同比-15.9％/-6.1％。分区域看,北京地区/外阜地区分别实现营业收入43.22/62.71亿元,同比分别+8.57％/-18.54％,截止2023年末,公司京内/京外经销商数量分别74/393个,分别同比净增5/20个。牛栏山作为京味二锅头代表品牌,大本营市场基本盘仍然稳定,省外增速有所放缓。

   金标牛推广活动持续时长投入,产品结构提升路径仍在持续,地产去化后轻装上阵再出发。毛利端,2023年公司实现毛利率31.8％,同比+0.07pct;单23Q4毛利率43.68％,同比+8.72pct;单24Q1毛利率37.15％,同比-0.57pct。费率端,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.38％/8.08％/0.29％/1.63％,同比分别+2.61/0.73/0/0.26pct;24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41％/5.44％/0.18％/0.76％,同比分别变动-3.01/-0.4/-0.01/-0.47pct。综上,2023年实现归母净利润率-2.79％,同比+2.97pct,24Q1归母净利润率11.11％,同比+3.09pct。我们认为公司2024年为地产业务剥离元年,利润表现有望持续改善。

   阶段性需求承压不改战略升级路径,房地产去化首年利润空间待改善。公司深耕中低档光瓶酒,房地产去化改善利润空间。经典大单品白牛二发展时间长、性价比高,已经形成短期内的消费惯性和较高的渠道信任度,京内销售仍然稳定,待需求恢复提振销售表现。2024年4月金标牛烟火气餐厅评选第二季正式启航,升级产品费用投放持续,不改产品结构提升的中长期逻辑,静待公司在金标陈酿引领产品结构升级+地产业务去化后的盈利能力释放。

   盈利预测:我们预计公司2024-2025年营业收入分别为108.75/118.15亿元,同比+2.7％/+8.6％,归母净利润分别为4.82/6.41亿元,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品推广不及预期;宏观经济恢复环境恢复不及预期;居民消费力水平不及预期等。