中国人寿(601628):NBV较快增长,市场波动导致投资承压-2024年一季报业绩点评

维持"增持"评级,维持目标价41.24元/股,对应24年P/EV为0.85倍:受疾病赔付增加导致承保服务业绩下滑、资本市场波动导致的投资收益变化(23年同期数据未重述)以及准则切换导致所得税增加影响,24年一季度新会计准则下归母净利润同比-9.3％,符合市场预期。基于会计准则切换预测2024-2026年EPS为1.93/2.32/2.70元。

   价值率改善推动NBV较快增长,销售队伍量稳质升:24Q1新业务价值同比26.3％,符合预期,主要由价值率改善带来。其中,新单保费同比-4.4％,预计主要为银保渠道"报行合一"影响下新单销售承压的影响;而价值率显著提升,主要由三方面贡献:一是业务结构优化,24Q1首年期缴同比4.7％,十年期及以上首年期缴同比25.4％,占首年期缴保费比重达33.7％,同比提升5.6pt;二是主动降本增效,在银保"报行合一"背景下优化银保渠道的手续费率;三是主动压降定价成本,24Q1传统险定价利率由3.5％下调至3.0％。渠道方面公司实现队伍量稳质升。截至24Q1末个险人力62.2万人,较年初小幅下滑1.9个百分点,队伍规模较为稳定;在营销体系改革战略的稳步推进下队伍质态明显改善,绩优人力数量和占比均实现增长,个险月人均首年期交保费同比17.7％;此外公司加快推进个险新型营销模式试点,"种子计划"试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。

   长端利率下行及资本市场波动导致投资承压:截至24Q1末公司投资资产5.93万亿元,较年初提升4.8％,预计主要为负债端稳定的现金流贡献。大类资产配置上坚持长期投资、价值投资和稳健投资理念稳定投资收益。24Q1受长端利率下行影响再投资收益水平有所下降导致净投资收益同比-0.1％,简单年化净投资收益率2.82％;预计得益于投资资产增加的影响总投资收益同比7.2％,简单年化总投资收益率3.23％,同比-24bp。

   催化剂:经济复苏预期下长端利率企稳回升。

   风险提示:监管更为严苛;长端利率下行,权益市场波动。