河钢资源(000923):铜二期有望逐步投产,将贡献业绩增量-2023年报暨2024一季报业绩点评

维持"增持"评级。2023、24Q1归母净利润9.12、2.4亿元,同比增36.95％、27.94％,符合预期。考虑铜二期进度延期,下调2024-2025归母净利润预测10.48/11.29亿元(原17.45/22.77亿元),新增2026归母净利润预测12.01元,对应EPS1.61/1.73/1.84元。参考可比公司估值,给予2024年13倍PE估值,上调目标价20.88元(原18.68元),维持"增持"评级。

   铜二期有望逐步投产,将贡献较大业绩增量。公司铜一期临近闭矿,铜矿产量小、品位低,影响铜业务盈利能力:2023公司铜产品销量2.38万吨,毛利率-5.06％。根据公司2023年报,2023年公司铜二期已有一台破碎机投入使用,并完成调试。2024年公司将继续推进设备安装调试、人员培训等工作,提升铜二期开采量。公司铜冶炼年设计产能约8万吨,后期随着铜二期逐步投产,高品位铜矿逐步放量,公司铜板块盈利将显著提升。

   公司磁铁矿具有成本优势,仍为公司主要业绩来源。一方面,公司磁铁矿为历史堆存的地面矿,前期采矿、选矿成本均已计入铜产品生产成本,因此无采矿、初步选矿成本;另一方面,其磁铁矿品位较高,仅需简单分离便可提升品位对外销售,因此后续的选矿成本相对较低。公司高品磁铁矿产能800万吨/年,仍为公司主要业绩来源。

   积极拓展蛭石应用领域,板块业绩仍有提升空间。近年公司蛭石产销规模稳定在17万吨/年左右,营收稳定在3-4亿元/年。公司正在积极与科研院校合作,拓展蛭石应用领域,其蛭石板块产销规模及盈利仍有提升空间。

   风险提示:铜二期投产延期,南非当地物流运输受阻。