福耀玻璃(600660):盈利能力持续增强,产能布局迎接新一轮成长期-季报点评

24Q1营收同比+25.3％,扣非归母净利润同比+72.9％。根据一季报,公司24Q1实现营收88.4亿元,同比+25.3％,跑赢同期国内汽车销量增速约14.7pct(据中汽协,24年Q1乘用车批发销量同比+10.6％);实现扣非前/后归母净利润分别为13.9、15.2亿元,同比+51.8％/+72.9％。还原汇兑损失8,812万元(去年同期为11,915万元)和终止北京福通剩余24％股权转让导致的减少投资收益2.1亿元后,公司税前利润表现更优。

   毛利率持续改善,扣非归母净利率达17.2％。公司24Q1实现毛利率36.8％,环比+0.3pct/同比+3.6pct,扣非前/后归母净利率为15.7％/17.2％,同比+2.7/+4.8pct,主要由于上游原材料、天然气及运费等降价,叠加产能利用率提升所致;销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4％/8.0％/4.3％/-0.8％,同比-0.4pct/+0.3pct/0pct/-1.2pct,经营费用率保持稳健。

   高附加值产品带动公司ASP提升,产能布局迎接新一轮成长期。受益于汽车电动化、智能化的发展,天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品有望继续提升公司盈利中枢。根据年报,24年公司资本支出预计为81.2亿元,建设福清、合肥等新产能,随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能,市占率有望持续提升。

   盈利预测与投资建议:公司是全球汽车玻璃龙头,战略清晰、经营稳健,积极顺应电动化智能化浪潮,开启新一轮产能扩展期,全球市占率有望进一步提升。预计24-26年EPS为2.66/3.14/3.69元/股,给予24年A/H股22x和21xPE,对应A/H股合理价值为58.53元/股、60.34港元/股(汇率1元人民币=1.08港元),维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济风险,成本及汇率波动风险,技术升级风险等。