中国人寿(601628):NBV增速创近年新高,高beta属性有望显现

投资要点:中国人寿发布2024年一季度业绩,NBV表现超预期,资本市场波动态势下利润同比阶段性承压。新会计准则口径下,1Q24公司实现归母净利润206.44亿元,yoy-9.3％(重述IFRS17、未重述IFRS9口径);经历1年过渡期后,公司在A股全面落地新会计准则,推动效率优于预期。

   NBV增速创新近年来高,交期结构显著改善。受益于改革成效持续显现、需求延续旺盛态势,1Q24公司NBV同比增长26.3％,超出预期(我们此前预计公司NBVyoy+16.7％),创近年来新高。银保"报行合一"影响下,趸交业务规模下降,致使新单保费yoy-4.4％至1124.44亿元;公司持续推进形态多元、期限多元、成本多元的产品体系构建,业务结构显著优化,十年期及以上首年期交保费yoy+25.4％至251.91亿元,占首年期交保费的33.67％,yoy+5.57pct;业务结构优化、银保渠道"报行合一"落地、预定利率下调"三管齐下",1Q24NBVM显著改善,为NBV增长的核心驱动力。

   个险渠道表现稳健,人力企稳态势明显。截至3月末,公司总销售人力/个险销售人力为67.9/62.2万人,qoq-2.2％/-1.9％,降幅较上期收窄1.4pct/2.0pct,稳定性优于同业;队伍质态持续改善,绩优人群数量、占比双升,月人均首年期交yoy+17.7％;聚焦优质队伍建设的"种子计划"试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动,队伍高质量转型成果可期。

   投资表现承压,偿付能力保持稳健。截至3月末,公司总投资资产规模达59318.95亿元,较年初增长4.8％。受资本市场表现同比承压影响,1Q24公司简单年化净/总投资收益率分别为2.82％/3.23％。截至3月末,公司综合、核心偿付能力充足率分别为154.97％、209.17％,保持稳健水平。

   投资分析意见:维持"买入"评级,维持利润预期,长端利率预期回暖、优化国有资本功能定位和战略布局有望对估值形成直接利好。公司NBV增速显著超预期,人力规模持续企稳,人均产能持续提升,负债端改革成效进一步夯实;1Q24业绩落地,在一定程度上缓解市场对于投资端表现的担忧。在国有资本进一步优化结构配置的态势下,行业集中度有望持续提升,我们认为公司作为中央金融企业的直属机构,竞争优势有望进一步凸显。公司beta属性强且流通股占比低,截至4月26日,PEV(24E)为0.62x,维持"买入"评级。

   风险提示:监管政策趋严、长端利率下滑、资本市场波动、改革不及预期。