神农集团(605296):24Q1大幅减亏,云南生猪龙头稳健增量降本

要点:事件:公司公告2023年年度报告与2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入38.91亿元,同比+17.76％;实现归属于上市公司股东的净亏损-4.01亿元,同比-257.04％。

   2024Q1公司实现营业收入10.82亿元,同比+20.82％;实现归属于上市公司股东的净亏损356.59万元,同比减亏96.63％。业绩表现符合预期。

   2023年公司出栏量显著增长,但猪价低迷致使养殖业务亏损,资产与信用减值计提亦有影响。2023年公司出栏生猪152.04万头,同比增长63.66％;但行业供给充裕全年猪价低迷:全国外三元生猪全年均价15.00元/公斤,同比下跌19.27％(涌益咨询)。测算公司单头亏损260元/头。同时,公司基于谨慎性原则,对于资产和信用合计计提减值1.85亿元,进一步拖累公司业绩。其他业务方面,公司屠宰与食品深加工实现营业收入12.3亿元,同比+38％;饲料业务实现营业收入4.98亿元,同比-13％。

   2024Q1公司大幅减亏,主要系养殖成本继续优化,叠加资产减值冲回共同作用所致。公司2024Q1出栏生猪49.69万头,同比增长40.95％。实现营业收入10.8亿元,归母净亏损357万元,同比、环比均大幅减亏。主要系养殖指标优化与原材料价格回落带来的成本下降,及公司基于对未来猪价预估下对于前期资产减值准备计提的冲销、转回共同作用(4574万元)。

   高效率"上游"种猪为基,公司养殖成本持续优化。受益于猪苗与饲料成本的优化,公司养殖成本自2023Q2开始稳步逐季下降:截止2024Q1公司养殖完全成本约14.5元/公斤(含总部分摊费用)。考虑到后续低价原料将陆续替换现有高价原料,叠加料肉比等生产效率的提升,公司养殖成本有望进一步优化,我们预计公司2024年养殖完全成本或有望达到13元/公斤。

   产能稳健扩张,公司出栏增长有保障。截止2024Q1末,公司能繁母猪存栏约9万头,较2月末增加约0.5万头。预计今年在广西、云南等地区新建猪场的陆续交付后,公司能繁母猪产能有望进一步增长。产能的扩张为出栏量的稳健增长"保驾护航":预计公司2023-2025年出栏生猪152/250/350万头,CAGR达52％,处于行业领先水平。

   投资分析意见:作为云南本土猪企,公司依赖高效种猪与生物安全防控管理实现了优异的养殖成本表现,继续看好公司在稳健经营、产能扩张的背景下未来继续兑现成本优化和出栏增长。我们维持公司2024-2025年盈利预测并引入2026年盈利预测:预计公司2024-2026年实现营业收入57.26/81.86/99.37亿元,同比+47.2％/+43.0％/+21.4％;

   实现归母净利润2.68/10.54/12.67亿元。当前股价对应PE估值水平分别为71X/18X/15X,维持"增持"评级。

   风险提示:产能扩张进程不及预期;养殖效率下滑导致成本上升;原材料价格波动;交易异常波动的风险等。