光明乳业(600597):弱需求致24Q1营收承压,全年信心仍足-公司财报点评

公司发布2023年年报及2024年一季报

   2023年公司营业总收入264.85亿元,同比变动-6.1％;归母净利润9.67亿元,同比增长168.2％。单四季度来看,2023Q4营业收入58.21亿元,同比变动-14.8％;归母净利润6.45亿元,相比同期-0.09亿元实现扭亏为盈。2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22元(含税)。同时,公司发布2024年一季报,24Q1公司营业总收入64.17亿元,同比变动-9.2％;归母净利润1.72亿元,同比变动-8.1％。考虑春节错配,我们计算23Q4+24Q1公司营收/归母净利/扣非净利分别为122.38/8.17/3.97亿元,同比变动-12.0％/357.3％/544.1％液态奶增长承压,新莱特23年实现亏损。

   23年公司液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别为156.48/73.59/17.57/13.84亿元,同比变动-2.8％/-8.0％/-33.5％/24.8％。

   24Q1液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别为35.14/21.73/4.72/2.45亿元,同比变动-13.7％/1.0％/-0.7％/-26.7％。受国内乳制品竞争激烈影响,公司乳制品营收未达预期,牧业板块因受行业供求不平衡而扰动业绩。

   23年新莱特营收73.61亿元,同比增长6.4％,净利润-2.96亿元,净利润亏损主要系新西兰通货膨胀、原材料价格上涨、人力成本上升、融资成本增加,前期投资项目集中转固等影响所致。同时,新莱特根据实际经营情况,对奶粉事业部的长期资产组计提了减值准备。

   降本控费进行时,24年展望仍积极

   23/24Q1公司销售费用率分别为12％/11.5％,同比下降0.3/0.3pcts,公司销售费用控制得当,管理费用率维持稳定在3.3％。展望2024年,公司指引仍积极:公司争取2024年实现营业总收入290.31亿,同比增长10％;归母净利5.67亿,同比变动-41％(23年剔除卖地4.32亿后同比增长6％);归属于上市公司股东的净资产收益率大于6.26％。

   盈利预测与投资建议

   结合公司指引,我们预计公司2024-2026年归母净利润5.91/6.56/6.74亿元,同比变动-38.9％/11.0％/2.7％(2024-2025年前值为6.71/7.95亿元),考虑到公司面临的行业现状竞争较为激烈、但公司不畏艰难、指引目标仍积极,并制定多项具体措施推动业绩,叠加未来乳制品需求逐步复苏、公司销售结构有望优化、海外经营有望改善等,公司未来发展可期,我们给予公司24年22xPE,对应目标价为9.43元,维持"持有"评级。

   风险提示

   行业促销竞争加剧;原奶价格大幅波动;终端需求不及预期;域外扩张不及预期风险;食品安全事件。