百隆东方(601339):库存持续改善,期待Q2盈利能力恢复-公司点评报告

事件概述

   2024Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为18.34/0.80/-0.07/2.8亿元、同比增长23.45％/-4.51％/-109.76％/转正;非经主要为非流动资产处置收益(23Q1/24Q1分别为0.12/1.11亿元);我们分析扣非亏损主要由于Q1接单为Q4签约,价格仍处于较低水平,从而利润修复尚不明显,但Q1棉价见底企稳,预计Q2盈利能力改善;经营性现金流高于归母净利主要由于存货减少以及应付增加。

   分析判断:

   我们分析收入增长,主要由于销售数量增长带动。

   净利率降幅低于毛利率,主要由于资产处置收益增加以及管理费用率下降。24Q1毛利率为5.89％、同比下降7.42PCT,我们分析主要由于消化高价棉库存影响、价格尚未恢复以及去年同期存在存货减值冲回影响;净利率为4.38％、同比下降1.28PCT;扣非净利率为-0.4％,同比下降5.2PCT。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63％/4.51％/1.08％/2.07％、同比提升-0.20/-2.02/0.11/0.02PCT。24Q1投资净收益占比下降1.45PC至2.51％;公允价值变动损失占比提升1.54PCT至0％;资产处置收益占比提升5.23PCT至6.06％;所得税/收入增加1.33PCT至1.56％。

   库存持续改善。24Q1末存货为46.37亿元、同比下降16％、环比下降2％。存货周转天数为244天、同比减少135天、环比减少43天。24Q1末应收账款为6.54亿元、同比增长52％、环比增长6％。应收账款周转天数为31天、同比增加4天、环比增加3天。24Q1末应付账款为3.43亿元、同比增长83％、环比增长55％。应付账款周转天数为15天、同比减少2天、环比持平。

   投资建议

   我们分析,(1)随着下游需求逐步复苏、前期高价库存消化、海外棉价在Q1上涨带动纱线行业价格上涨(进口棉价价格指数/纱线价格指数上涨5％/3％),预计公司在Q2有望迎来利润拐点;(2)长期来看,公司份额提升逻辑未变,越南布局重要性越加凸显,公司扩产也仍在持续。维持24-26年收入预测76.56/83.38/90.2亿元;维持24-26年净利预测5.61/7.59/8.79亿元,对应24-26年EPS0.37/0.51/0.59元。2024年4月29日收盘价5.75元对应PE分别为15/11/10X,维持"买入"评级。

   风险提示

   棉价波动风险;欧美通胀导致需求下滑风险;汇率波动风险;系统性风险。