华钰矿业(601020):锌价下降致主力矿山业绩下滑,塔金产量完全释放后业绩有望迈上新台阶

事件:公司披露2023年报＆2024年一季报。公司2023年全年实现营收8.7亿元,同比+54.38％,实现归母净利7389万元,同比-49.92％,实现扣非归母净利7259元,同比-56.93％,销售毛利率41.96％,同比下降3.79个百分点,销售净利率5.26％,同比大幅下降18.51个百分点。公司2024Q1单季度实现营收2.5亿元,环比+47.65％,同比+61.53％,实现归母净利3816万元,环比实现扭亏,同比+146.72％。公司拟派发现金红利人民币2283万元(含税),股利支付率30.9％。

   2023年塔铝金业产量放量不及预期,投产后费用增加。塔铝金业项目5000吨/天采选生产、环保及生产辅助保障系统经过一年多的生产和调试,已达到采选5000吨/天的设计生产规模。采选矿石量方面,2023年计划139.7万吨,采矿量实际完成138.48万吨,完成率99.10％;入选矿石量实际完成124.19万吨,完成率88.90％。金属量方面,计划金1502.13公斤,实际完成1001.21公斤,完成率66.70％;计划锑5200.00吨,实际完成469.21吨,完成率8.90％,产量低于预期主要系2023年塔铝金业5000吨/天采选生产系统根据生产需求进一步优化,选矿工艺有所调整,总体产能逐步爬坡,集中资源优先生产黄金金属,部分副产矿石拉低入选矿石品位。塔金投产导致销售费用等有所增加。2024年公司塔铝金业的基建工程计划总投资为3亿元,采、选矿石总量达到150万吨。2024年公司计划加强斯堪勒、楚儿波和康桥奇矿段矿产资源生产地质勘探工作;对公司持有位于伊斯坦克尔湖边的"普奇克金矿探矿权"开展地质资源勘探工作,力争获得采矿权;对康桥奇矿区东西两翼外围5个新增矿点进行地质勘查。

   国内项目生产经营较为稳定,但锌价下滑致毛利承压。扎西康矿山计划产金属量32341吨,实际完成32383吨(其中:锌15276吨,铅15085吨,锑2022吨),完成率100.13％;计划银48467公斤,完成58722公斤,完成率121.16％;拉屋矿山计划产金属量705.93吨(其中:铜165.42吨、锌540.51吨),实际完成464.72吨(其中:铜74.48吨、锌390.24吨),完成率65.83％。2024年公司计划完成扎西康采、选矿量60万吨。锌价方面,据生意社数据,2023年锌现货均价21606元/吨,同比下降14.2％。我们计算2023年锌精矿单位销售均价为10181元/吨,单位销售成本6017元/吨,单位销售毛利4163元/吨,同比大幅下降34.7％。

   盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营收分别为19.4/24.6/24.6亿元;实现归母净利2.7/3.7/3.7亿元;实现EPS分别为0.35/0.47/0.47元。截至2024年4月26日收盘对应2024-2026年PE分别为27.5x、20.4x、20.3x,维持"买入"评级。

   风险提示:新项目建设不及预期;气候扰动致现有矿山停产;金、锑价格大幅下降。