大参林(603233):业绩短期波动,看好逐步回归正常增长-公司点评报告

业绩简评

   2024年4月28日,公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入245.3亿元,同比+15.5％;归母净利润11.7亿元,同比+12.6％;扣非归母净利润11.4亿元,同比+13.6％。公司2023年Q4实现收入68.1亿元,同比+5.87％;归母净利润-0.03亿元,扣非归母净利润-0.16亿元。公司2024年Q1实现收入67.5亿元,同比+13.5％;归母净利润3.98亿元,同比-19.8％;扣非归母净利润3.96亿元,同比-20.4％。

   经营分析

   门店持续拓展,自建+并购+加盟共同发力。2023年,公司门店已覆盖全国19个省(自治区、直辖市),新开自建门店1382家,加盟门店2158家,并购门店750家,新进3省(自治区、直辖市)、31个地级市及省辖县。24年Q1,公司净增门店841家,其中:新开门店396家,收购门店68家,加盟店445家,关闭门店68家。截至24年Q1末,公司拥有门店14915家(含加盟店4610家)。

   中西成药需求稳定,增长良好。23年,公司中西成药实现收入177.0亿元,同比+16.6％;中参药材实现收入29.7亿元,同比+15.0％;非药品实现收入32.6亿元,同比+7.9％。24年Q1,公司中西成药实现收入50.3亿元,同比+21.4％;中参药材实现收入7.9亿元,同比+8.6％;非药品实现收入7.7亿元,同比-14.8％。中西成药属于必选消费以及药店的引流品,需求较为稳定,持续保持较快的增长趋势。

   盈利预测、估值与评级

   公司23年Q4及24年Q1业绩出现短期波动,可能是受上年同期基数较高、新门店数量较多等因素影响。随着高基数消化、新门店逐步实现盈利爬坡,公司业绩有望回归正常增长轨道。基于发展现状,我们下调2024-2025年利润预测,2024-2025年归母净利润原预测值为15.89/19.23亿元,现预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.36/17.73/21.88亿元,分别同比增长23％/24％/23％,EPS分别为1.26/1.56/1.92元,现价对应PE分别为17/14/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   外延并购不确定性风险;处方外流不达预期风险;互联网冲击风险;收入地区集中风险等