中国石化(600028):上游产量稳步增长,下游成本管控持续强化-2024年一季报点评

事件:2024年4月28日,公司发布2024年第一季度报告。2024年第一季度,公司实现营业收入7899.7亿元,同比微降0.2％;实现归母净利润183.2亿元,同比下降8.9％;实现扣非归母净利润181.9亿元,同比下降7.8％。

   勘探及开发:原油量价稳增,天然气量增价减,利润稳步增长。原油方面,24Q1,公司实现原油产量7036万桶,同比增长1.3％;其中,国内产量为6311万桶、同比增长2.0％,境外产量725万桶、同比下降5.0％;原油实现价格75.43美元/桶,微幅增长0.3％。天然气方面,24Q1,公司实现天然气产量3505亿立方英尺,同比增长6.0％;实现价格为1.98元/立方米,同比下降5.7％。综合来看,在油气产量稳步增长的背景下,公司勘探及开发板块利润依然稳步增长,息税前利润为148.23亿元,同比增长11.0％。

   炼油:受成品油价格下滑的影响,效益同比下滑。24Q1,公司汽/柴/煤油产量分别为1622/1475/786万吨,同比变化+7.0％/-5.3％/+19.8％,成品油总产量整体增长4.1％至3883万吨。公司灵活调整产品结构,推动产业链效益最大化,24Q1柴汽比由1.03降至0.91,炼油的现金操作成本同比下降5.0％至3.83美元/桶,但在24Q1成品油价格整体下行的背景下,公司炼油毛利下降17.4％至7.15美元/桶。综合来看,炼油板块息税前利润为68.87亿元,同比下降34.2％。

   化工:强化成本管控,亏损幅度收窄。24Q1,公司实现乙烯/合成树脂/合成橡胶/合纤单体及聚合物/合成纤维产量分别为328/484/34/204/31万吨,同比分别变化-2.0％/+0.4％/-2.0％/+0.5％/+18.6％;且公司以效益为导向优化原料、装置、产品结构,强化成本管控,化工单位完全加工成本同比下降10.3％至1370.0元/吨;整个板块实现息税前利润为-16.09亿元,亏损幅度同比收窄。

   营销和分销:经营稳步推进,境外业务依然亮眼。24Q1,公司境内成品油总经销量为4558万吨,同比增长2.3％;境外成品油经销量为1423万吨,同比大幅增长22.8％。成本方面,销售吨油现金费用181.48元/吨,同比下降3.4％。综合来看,营销和分销板块经营效益稳步推进,息税前利润实现86.78亿元,同比小幅增长2.4％。

   投资建议:勘探业务高毛利保障盈利,国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复,且在央企市值考核背景下,公司估值有望提升。我们预计,2024-2026年归母净利润分别为704.08/737.72/776.17亿元,EPS分别为0.58/0.61/0.64元/股,对应2024年4月26日的PE分别为11倍、11倍、10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:原油价格波动的风险,化工品景气度下行的风险,下游需求不及预期的风险。