龙源电力(001289):1Q24业绩符合预期,期待环境价值逐步落地

1Q24业绩符合我们预期龙源电力公布1Q24业绩:营业收入98.8亿元,同比+0.1％;归母净利润23.9亿元,同比+2.5％,符合我们预期。投资收益由1Q23的-0.69亿元增至0.69亿元,主要由于联营合营火电公司净利润同比上升。

   风电:1Q24营业收入同比-4.7％至98.8亿元。1)量:新增投产风电26.3兆瓦,利用小时数同比-2.1％至640小时,限电率4.2％(vs.1Q233.8％)发电量同比+1.4％至1,703亿千瓦时,市场电占比同比+1.3ppt至42％。2)价:市场电平均电价、综合电价(不含税,下同)0.39元/千瓦时、0.44元/千瓦时,同比下滑。

   其他可再生能源:1Q24营业收入同比+146.5％至5.3亿元。1)量:新增投产光伏57.5兆瓦,收购光伏项目478.4兆瓦,发电量同比+233.3％至161亿千瓦时。2)价:光伏综合电价0.27元/千瓦时。

   火电:1Q24营业收入同比+3.28％至19.76亿元。1)量:利用小时数同比+11.3％至1,377小时,发电量同比+11.3％至258亿千瓦时。2)价:综合电价0.41元/千瓦时。

   发展趋势绿电、绿证细则频出,公司优化交易策略,加大绿电交易比例。年初至今,多项新政从核发、核算、交易、信息披露层面丰富绿证、绿电执行规则,帮助绿色收益落地。龙源电力积极提升营销能力,绿电交易占市场电比例从2023年的6％提升至1Q24的10％。公司目标优化交易策略,通过与大客户签约、灵活选择绿电/跨省外送等交易品种保证项目盈利能力。

   我们长期期待新能源区域供需再平衡。当前行业面临诸多阶段性困难,包括局部消纳承压、新能源入市的电价不确定性、绿色收益未完全体现等。长期看,在顶层设计继续坚定低碳转型下,我们预计,行业有望随竞争趋缓、需求上行实现区域供需再平衡,特高压帮助外送,高耗能、新兴产业转移提振需求,火电等帮助电力系统灵活性提升。电价有望随供需关系改善,综合考虑降本趋势、企业交易能力提升、环境价值落地,企业盈利有望企稳。

   盈利预测与估值维持盈利预测与估值不变。当前A股股价对应18.1倍/17.2倍2024年/2025年P/E,H股对应5.1倍/4.7倍P/E。维持跑赢行业评级与A/H股目标价,A股对应20.8倍/19.8倍2024年/2025年P/E,H股对应7.3倍/6.6倍,较当前股价有15％和41％的上行空间。

   风险电价波动程度超预期,局部地区限电率超预期反弹。