国轩高科(002074):海外布局逐步完善,联合亿航智能开发eVTOL电池产品-2023年报和2024Q1季报点评

投资事件

   (1)2023年,公司实现营业收入316.05亿元,同比增长37.11％;归母净利润9.39亿元,同比增长201.28％;扣非归母净利润1.16亿元,同比扭亏为盈;拟每10股派发现金红利1元(含税)。

   (2)2024年第一季度,公司实现营业收入75.08亿元,同比增长4.61％;归母净利润6913.80万元,同比下降8.56％;扣非净利润1060.34万元,同比扭亏。

   投资要点

   2023年动力储能收入快速增长,锂电交付超过40GWh

   2023年公司动力电池系统收入230.5亿元,同比增长24.7％,毛利率15.0％,同比下降10.1个百分点;储能电池系统收入69.3亿元,同比增长97.6％,毛利率18.3％,同比增长9.8个百分点;锂电池交付突破40GWh,同比增长超过40％。

   动力市场份额保持稳健,储能客户覆盖全球

   动力电池方面,根据中国汽车动力电池产业联盟数据,2023年公司动力电池装机量为15.91GWh,同比增长19.35％,市占率4.10％;客户结构不断优化,吉利、奇瑞、上通五、TATA、长安、VinFast等客户稳定交付,新增广汽、合众等一批新战略客户,A级及以上市场装车量持续提升。储能电池方面,公司客户有华为、国家电网、中电投、Inenergy、Jinko、Nextera、Moxion等,与南方电网、长江三峡、赣能股份、日本爱迪生能源、德国巴斯夫、美国PGT等积极合作。

   产能和客户出海加速,海外十大基地布局初步形成

   公司规划到2025年实现产能300GWh,其中海外基地规划100GWh,目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品顺利下线;越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正在逐步推进中。

   第三代电芯即将量产,联合亿航智能开发eVTOL相关产品

   在新技术方面,公司第三代电芯预计2024年将实现量产,其中LFP电池单体能量密度可达230Wh/kg、单体能量密度240Wh/kg的LMFP电池可实现18分钟快充、UC电池获得全球首个标准电芯定点,可匹配大众旗下80％新平台车型;并且公司第四代电芯的设计也已冻结,将面向超充市场。此外2023年底公司与亿航智能达成战略合作,共同研发针对eVTOL产品的动力电芯和电池包等。

   盈利预测与估值

   调整盈利预测,维持"增持"评级。公司是全球动力储能电池龙头,我们调整公司2024-2025年归母净利润分别至11.32亿和16.39亿元(调整前分别为9.65亿和16.44亿元),新增2026年预测为23.62亿元,对应EPS分别为0.63、0.92、1.32元,对应PE分别为29、20、14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:材料价格波动较大、客户订单不及预期、产能消化不及预期风险等。