隆平高科(000998):业务、管理、资金三维度迎拐点,业绩释放可期

2023年业绩符合业绩预告区间,1Q24业绩符合我们预期公司公布23年及1Q24业绩,实现营收92.2/20.7亿元,调整隆平发展并表影响后同比+22％/+17％,实现归母净利润2/0.8亿元,调整隆平发展并表影响后同比+10.3亿元/-49％,符合此前业绩预告区间及我们预期。分季度看,23年Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利分别实现1.5/-3.1/-4.2/7.8亿元。

   发展趋势国内玉米、水稻种子国内第一地位巩固,隆平巴西并表,营收快速扩容。

   1)分品种:23年水稻/国内玉米/巴西玉米种子实现营收17.8/22.7/38.9亿元,同比+37％/+72％/+1％,国内主业快速增长驱动市场份额持续提升,23年水稻/玉米/谷子/黄瓜种子国内市占率分别达到18％/10％/60％/60％,稳居各细分品类国内第一;

   2)分主体:国内玉米种子核心主体联创种业23年实现营收/净利润18.2/4.8亿元,同比增长94％/171％,净利率达26％,主要系裕丰303、中科玉505等头部品种优势持续放大;海外玉米种子核心主体隆平发展23年实现营收/净利润38.9/0.7亿元,同比+1.1％/-86.2％,利润承压主要系巴西市场粮价低迷、业务扩张费用增加等因素影响。

   23年优质品种支撑、瘦身健体、美元贷置换释放利润,1Q24粮价下行压制盈利。我们认为,1)毛利端:公司2023/1Q24毛利率同比+1/-3.9ppt至39.1％/37.9％,23年优质品种支撑毛利水平,1Q24粮价下行拖累盈利能力;2)费用端:2023/1Q24期间费用率同比-3.1/+7.9ppt至32％/36％。

   23年主因公司持续推进降本增效、精益降费,并完成美元贷置换;1Q24主因巴西人员扩张提升管理费用、汇率波动产生汇兑损失拖累。综合影响下,公司2023/1Q24净利率同比+13.2/-4.8ppt至2.2％/3.7％。

   业务、管理、资金三维度迎拐点,种业龙头进入新一轮成长期。我们认为,1)业务:公司旗下10个玉米品种已获转基因品种审定,涵盖裕丰303D、中科玉505D等22年常规版本推广面积超千万亩大品种,"大品种+优质性状"组合竞争力持续强化;

   联创常规玉米品种凭借团队及渠道优势,有望保持较高增长态势;巴西业务或保持销量稳健增长;2)管理:新董事长上任后完成管理层调整、考核机制优化、持续聚焦主业,推动主动剥离低效、无效、非主业的参股公司13家,完成美元贷置换;3)资金:中信集团有望发挥实业与金融并举优势,在资本等方面加大对公司长期发展支持。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年25/20倍P/E。基于全球粮价震荡下行预期,我们下调目标价24％至16元,维持跑赢行业评级,对应24/25年33/26倍P/E,有29％上行空间。

   风险粮价下行,生物育种产业化进程不及预期,投资损失及子公司亏损。