中国黄金(600916):2023净增门店615家,盈利能力持续提升-2023年年报及2024年一季报点评

事件概述:2023年,公司实现营业收入563.64亿元,同比+19.61％;实现归母净利润9.73亿元,同比+27.20％;扣非归母净利润为8.81亿元,同比+26.81％。24Q1,营收为182.51亿元,同比+13.08％;归母净利润为3.63亿元,同比+21.09％;扣非归母净利润3.69亿元,同比+33.21％。

   黄金珠宝产品销售带动营收稳健增长,经销模式收入占比提升。2023年,公司实现营业收入563.64亿元,同比+19.61％。分行业看,黄金珠宝销售收入558.41亿元,同比+19.61％;服务费收入1.94亿元,同比+12.87％。分产品看,黄金产品实现营收554.85亿元,同比+20.09％;K金珠宝产品实现营收3.56亿元,同比-26.51％;品牌使用费收入1.10亿元,同比+40.67％;管理服务费收入0.84亿元,同比-10.33％。分渠道看,直销模式实现收入329.35亿元,同比+15.41％;经销模式实现收入231.00亿元,同比+26.08％,收入占比达41.0％,同比+2.1pct。

   受益于毛利率提升与规模效应下费率下行,盈利能力持续提升。1)毛利率端:2023年,销售毛利率4.13％,同比+0.23pct。分产品看,黄金产品毛利率为3.67％,同比+0.36pct;K金珠宝产品毛利率为18.30％,同比-3.86pct。分渠道看,直销模式、经销模式的毛利率分别为2.81％、5.93％,分别同比+0.35、-0.10pct。毛利率提升主要系黄金产品毛利率上行及渠道优化带动。24Q1,毛利率为4.09％,同比+0.11pct。2)费率端:2023年,销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为0.88％、0.33％、0.05％、0.44％,分别同比-0.07、+0.02、-0.01、-0.01pct;24Q1,销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.70％、0.20％、0.02％、0.07％,分别同比+0.07、-0.03、-0.02、+0.03pct,费率端的下行主要系收入规模提升的摊薄作用。3)净利率端:基于毛利率与费率情况,2023年,净利率为1.73％,同比+0.11pct;24Q1,净利率为2.00％,同比+0.13pct,公司的整体盈利能力持续上行。

   公司开店步伐稳健,积极推动渠道下沉。2023年,公司门店净增615家,其中,直营店净减少2家,加盟店净增加617家,开店步伐稳健。截至2023年年末,公司共有终端门店4257家。含直营门店103家、加盟门店4154家。24Q1,净增加盟店8家。从开店规划看,2024年,拟增加直营门店6家、加盟门店216家(以华东、华中、西北、西南地区为主)。从渠道布局看,加盟渠道加大政策和资金支持力度,带动服务中心和加盟商实现经营业绩和店面数量逆势上涨;银邮业务实现了六大国有银行、十二家商业银行及众多地方性银行渠道的全覆盖后,持续扩大渠道规模,完善贵金属产品销售网络布局,深化跨界合作;电商渠道与各大平台紧密合作,自营店铺和线上授权店铺双管齐下,加强完善直播培育,推动品牌自播等业务,同时加强线上线下联动,进一步增加消费者黏性。直营业务因企施策、提质增效;回购业务线上线下齐头并进,打造"中国黄金"回收品牌。

   发布2023年度利润分配预案。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.50元(含税),以总股本16.8亿股为基数,拟派发现金股利合计7.56亿元,占归母净利润的77.66％。

   充分发挥黄金产品优势,丰富产品结构打造新增长点。1)黄金回购业务:围绕"精诚所至,金石为开"的品牌内核,选取国内黄金产业发展强势区域,通过品牌引领打造黄金珠宝文化创意产业园,丰富产品结构,打造新的利润增长点。持续加大回购渠道的建设,完成黄金流转的闭环,推动黄金存量市场的流动性。2)培育钻石业务:拓展培育钻石业务,融合经典与潮流推出95款产品,打造了"此刻高光"和"以爱之名"等18K金镶钻产品系列和"5G手创金"等黄金镶钻产品系列;成立培育钻石(新材料)推广事业部;与晶拓钻石达成战略合作;2023年6月18日成功开启"传承经典,创新未来"中国黄金培育钻石线上发布会,开设中国黄金京东培育钻石旗舰店,积极拓展与支付宝、有赞等平台的合作,开设小红书平台中国黄金培育钻石官方企业号等,公司在培育钻石的布局,有效实现了产品结构调整,降低对单一品类的依赖度。

   投资建议:公司在黄金产品具备优势的同时,渠道布局逐步深入,丰富产品结构打造新增长点,预计24-26年实现营收649.73、721.91、782.34亿元,同比+15.3％、+11.1％、+8.4％;归母净利润为11.94、13.88与15.42亿元,同比+22.6％、+16.3％、+11.1％,4月29日收盘价对应PE为16/14/12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争格局加剧,产品推广不及预期,行业需求不及预期。