山东黄金(600547):自产金量价齐升,业绩高增长-公司点评报告

事件:公司发布2023年年报与2024年一季报,2023年公司实现营收593亿元,同增18％,实现归母净利润23亿元,同增87％;2024年一季度实现营收189.57亿元,环增5.6％,同增45％;实现归母净利润7亿元,环降29％,同增59％。

   点评:

   自产金量价齐升,业绩高增长。23年公司自产金产量41.8吨,同增8％,销量39.6吨,同增2％,其中Q4产量12.1吨,同增44％,环增19％;23年自产金毛利率48.9％,同增5.6pcts,自产金生产成本为230.38元/克,同增3.7％。24Q1公司自产金产量11.91吨,同增27％,环降1.3％,剔除银泰黄金后产量为9.93吨;外购金产量19.9吨,同增40％,环增64％;小金条产量7.15吨,同降11％,环降24％。Q1公司自产金产量维持稳定,综合毛利率下降5.4pcts,所得税环增188％,导致利润环比下滑。

   推进降本增效,费用率环比下降。公司各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施,降低损失率、贫化率,使原矿品位提高,23年公司原矿入选品位1.29克/吨,同增0.06克/吨,其中地下矿山原矿入选品位1.88克/吨,同增0.04克吨。公司费用管理优化,24Q1销售费用率环降0.63pcts,管理费用率环降0.80pcts,研发费用率环降0.53pcts,财务费用率环降0.71pcts。

   内生增长+外延并购,步入快速发展期。公司24年计划自产金产量不低于47吨,剔除银泰黄金后较23年基本持平。内生+外延发展下公司未来自产金增长可期,焦家矿区、新城金矿资源整合稳步推进,达产后公司预计年产金分别为18.85吨、7.77吨,海外卡蒂诺纳穆蒂尼金矿的尾矿库工程进度约50％,达产后预计年产金8.44吨。23年公司增持银泰黄金,并拟注入西岭金矿,打造持续成长性。

   盈利预测:我们预计公司24-26年归母净利润分别为39.5亿元、49.1亿元、62.1亿元,对应PE分别为34倍、27倍、22倍。

   风险因素:美联储降息节奏不及预期;公司产量不及预期等。