华大九天(301269):持续看好公司研发以丰富工具品类

2023年业绩略低于我们预期公司公布2023年业绩,2023年实现收入10.1亿元,同比+26.61％;毛利率93.78％,同比+3.53ppt;归母净利润2.01亿元,同比+8.2％;扣非归母净利润0.64亿元,同比+102.02％。1Q24收入2.13亿元,同比+33.59％;归母净利润0.08亿元,同环比下滑;扣非净利润亏损。研发费用提高导致2023年业绩低于我们预期,1Q24收入符合我们预期,由于政府补助的波动性,利润低于我们预期。

   发展趋势回顾2023:持续改良现有产品,推出面相各领域的新品。2023年公司新推出了面向存储电路设计的全流程EDA工具系统、面向化合物射频电路设计的全流程EDA工具系统、面向光掩膜版图的工具、面向先进封装的设计工具等软件。2023年,公司还围绕相关领域提供技术服务,为众多客户提供了IP解决方案,成功支持了客户的产品设计及流片。2023年公司在EDA领域的研发投入达到了6.85亿元,截至2023年12月31日,公司研发技术人员达到774人,占公司员工总数的76％,公司已获得授权专利243项和已登记软件著作权138项。

   展望2024:芯片库存调整对设计公司的新品影响较小,继续看好公司持续投入研发以丰富工具品类。我们看到,半导体行业在经历了2019～2022年的快速上行期后经历了2023年～2024年上半年的下行,芯片成品的库存虽然有大幅度的调整,但我们发现芯片设计公司的新品开发并未停滞,而是利用行业下行期的空隙持续投入研发,因此对EDA的需求,尤其是国产EDA的需求仍然较高。因此我们持续看好公司在过去的研发投入,在产品品类上的丰富,有望为2024年和2025年持续带来收入的增长。

   盈利预测与估值维持2024年营业收入和利润不变,首次引入2025年收入20亿元和净利润4.02亿元。考虑到公司重研发投入和国产替代属性,我们判断政府补助在公司利润中仍将持续起到平滑作用。维持跑赢行业评级,但考虑到目前国产替代板块估值承压,行业缺少明显催化,下调目标价14％至120元(基于2026年远期估值折现法,给予2026年28xP/S,以8.7％折现率折现至2024年),较当前股价有50％上行空间。

   风险贸易摩擦对公司客户造成负面影响;数字电路EDA设计工具研发不达预期;市场竞争风险;税收优惠及政府补助政策减弱风险。