地素时尚(603587):23年业绩符合预期,发布分红计划强化股东回报-公司点评报告

投资要点:

   公司发布2023年年报及2024年一季报,业绩表现符合预期。1)23年业绩表现符合预期。2023年公司收入同比增长10.4％至26.5亿元,归母净利润同比增长28.3％至4.9亿元,表现符合预期。23Q4单季度公司收入同比增长17.9％至8亿元,归母净利润扭亏为盈至8003万元。2)24Q1收入符合预期,业绩短期承压。24Q1收入同比下降12％至5.4亿元,归母净利润下滑33％至1.1亿元,收入符合预期,净利润略低于预期,预计主要与1-2月高基数、3月天气偏冷影响春装换季需求,导致收入端下降,在负向经营杠杆下费用率上升,使得利润下滑幅度更大所致。公司拟每10股派发现金股利8元(含税),分红率约为77％,叠加2023年回购股份4011万元,合计现金分红率高达85％。

   品牌端:DA、DZ两大女装品牌增长稳健,男装延续高增。1)主品牌DA在门店调整下稳健增长。23年DA品牌收入同比增长8.9％至14.3亿元,毛利率同比下降1.1pct至75.2％,门店净关75家至541家。2)DZ品牌实现双位数增长。DZ品牌收入同比增长14.5％至10.2亿元,毛利率同比下降0.6pct至72.3％,门店净关13家至450家。3)高端品牌DM有所下降,毛利率稳中有进。DM品牌收入同比下降7.4％至1.5亿元,毛利率同比提升0.1pct至80.8％,门店净关6家至24家。4)男装品牌RA表现亮眼。收入同比增长56.1％至4678万元,毛利率同比下降0.2pct至81.9％,门店净开8家至22家。

   渠道端:线上电商表现亮眼,线下直营优于加盟。23年直营收入同比增长10.6％至11.5亿元,直营门店同比减少36家至276家,毛利率同比下降1.5pct至79.9％。加盟收入同比增长4.8％至11.0亿元,加盟门店同比减少50家至761家,毛利率同比下降1.3pct至68.1％。电商收入同比增长29.5％至4亿元,毛利率同比提升1pct至76.8％。

   23年毛利率略有下降,费用管控较好,24Q1净利润率环比23年提升。1)费用管控推动净利率提升。2023年毛利率同比下降0.9pct至74.5％,24Q1为75.6％,环比23年改善。23年销售费用率同比下降3.2pct至40.5％,管理费用率(含研发)同比增长0.2pct至10.3％,归母净利率同比提升2.6pct至18.6％。24Q1销售费用率同比提升1.5pct至41.8％,管理费用率(含研发)同比提升2.8pct至12.9％,主要因收入下降导致负向杠杆显现,归母净利率同比下降6.4pct至20.5％,但环比23年仍有提升。2)存货周转加快,经营性现金流改善。23年底公司存货3.9亿元,同比增长3％,存货周转天数同比下降9天至213天。24年一季度存货为4.5亿元,主要与旺季备货有关。23年经营性现金流净额上升42％至7亿元,资产负债率为19％,资产质量稳健。

   发布未来三年股东分红回报规划,注重股东回报。公司计划2024-2026年每年向股东以现金形式分配的利润不低于当年实现净利润的60％。23年经营活动现金流为7亿元,同比增长42％,24Q1现金及现金等价物26.8亿元,账面资金充裕,为高分红提供保障。

   公司深耕中高端女装行业,品牌力强且具备稳定高盈利,维持增持评级。短期考虑到零售仍处于弱复苏趋势,我们通过调低公司24-25年开店数及店效增速的假设,下调盈利预测,并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为4.7/5.3/5.8亿元(原为24-25年6.2/7.1亿元),对应PE分别为13/11/10倍。参考可比公司24年的平均PE为14倍,给予公司14倍PE,对应目标市值66亿元,仍有10％的上涨空间,维持增持评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;市场竞争加剧风险;存货积压风险。