交通银行(601328):净息差率先企稳,营收韧性超预期-2024年一季报点评

事件描述

   交通银行发布2024年一季报,2024Q1营收同比增速-0.03％(2023全年增速0.3％),归母净利润增速1.4％(2023全年增速0.7％),期末不良率1.32％,环比下降1BP,拨备覆盖率197％。

   事件评论营收增速超预期,利息收入正增长。2024Q1营收同比增速-0.03％,港股财报口径营收同比增速0.05％,市场此前普遍预期国有大行一季度营收下滑压力重,交通银行营收韧性超预期。其中利息净收入同比增速2.2％(2023全年增速-3.4％),手续费净收入受代理基金、代理保险降费影响同比增速下滑6.4％,投资收益等其他非息收入去年高基数下小幅下滑。2024Q1归母净利润增速1.4％,业务管理费开支同比减少,成本收入比同比小幅下降,同时资产质量稳定,信用减值损失计提减少,支撑利润增速。

   贷款平稳增长,存款定期占比趋于稳定。2024Q1末贷款较期初增长3.1％,扩表速度跟随宏观环境放缓,其中对公贷款增长4.9％,票据规模压降11.8％,零售贷款增长1.2％。

   各项零售贷款中,经营贷、其他贷款(主要为消费贷)增长较好,按揭、信用卡负增长,房地产销售、居民加杠杆消费意愿依然低迷。Q1末存款总额(含利息)较期初增长1.5％,其中对公、个人存款增速分别为-0.5％、4.7％,预计压降部分高成本存款,期末活期存款(含利息)占比34.4％,环比回升0.1pct,反映定期存款占比逐步趋于稳定。

   净息差环比回升是核心亮点,预计受益负债成本改善。2024Q1净息差1.27％,单季度净息差环比回升5BP,较2023全年仅下降1BP。净息差韧性较强,带动一季度利息净收入实现正增长,预计主要源于存款成本改善。2023全年存款成本率2.33％,较2023H1下降2BP,受益于存款利率下调政策边际改善,预计一季度延续改善趋势。资产收益率受重定价、LPR下调影响预计继续下行,不过由于按揭占比在大行中较低(2024Q1末为17.8％),受重定价影响相对较小,同时由于信用卡占比较高,零售贷款收益率在前期调整充分,预计今年贷款收益率下行压力边际降低。展望全年,预计净息差仍存在一定压力,不过存款成本改善预计趋势可持续,缓解净息差下行压力,预计净息差压力小于同业。

   不良率环比回落,资产质量改善兑现。2024Q1末不良率1.32％,环比下降1BP,达到近年来最佳水平,2023全年核销前不良净生成率0.53％,较2023H1回升2BP,同比下降21BP。房地产仍是重点风险领域,2023年末房地产对公贷款不良率4.99％,较中报上升160BP,由于业务重心在长三角等发达区域,房地产开发项目相对优质,预计总体风险可控,但风险完全消化仍需要时间。零售贷款不良率略有波动,2024Q1末不良率0.90％,环比回升9BP,信用卡不良率上升,当前经济仍处于复苏早期,后续关注零售领域风险情况。2024Q1末拨备覆盖率197％,环比上升2pct,持续夯实拨备,提升风险抵御能力。

   投资建议:高股息、低估值,被长期忽视的红利稳定型大行。预计2024全年营收增速1％,归母净利润增速2％,对应A股估值0.52x2024PB,2023年股息率5.5％,H股估值0.41x2024PB,2023年股息率7.0％。目前A股PB估值依然在大行中最低,预计未来净息差率先触底,ROE向大行均值收敛,将带动估值进一步修复,维持"买入"评级。

   风险提示1、信贷规模扩张不及预期;2、资产质量出现明显波动。