富安娜(002327):盈利能力与存货周转效率提升,加盟直营持续拓店

公司2023年营收、归母净利润分别同比-1.6％、+7.0％,24Q1分别同比+5.2％、10.2％,利润率与存货周转效率持续提升。公司直营加盟继续拓店,渠道控制力强,电商侧重高质量发展,不断提升盈利能力。预计24-26年公司归母净利润规模为6.35亿元、7.03亿元、7.80亿元,当前市值对应2024PE14X、2025PE13X,维持强烈推荐评级。

   2023年收入略有下滑,利润端稳健增长,盈利能力与存货周转效率提升。

   1)营收＆利润:公司实现营收30.30亿元,同比减少1.62％;归母净利润5.72亿元,同比增长7.02％;扣非净利润5.22亿元,同比增长8.35％。其中,23Q4营收11.05亿元,同比增长0.68％;归母净利润2.26亿元,同比增长9.12％。

   2)收入分渠道:线下直营营收同比-1.14％至7.23亿元(占比23.86％),线下加盟同比-0.43％至8.24亿元(占比27.20％),线上营收同比-5.49％至12.10亿元(占比39.95％),团购营收同比+19.48％至1.64亿元(占比5.42％)。

   3)门店数量:截止2023年末公司门店数量增加24家至1494家,其中直营店484家(+13家),加盟店1010家(+11家)。

   4)盈利能力提升:2023年公司毛利率同比提升2.53pct至55.63％,其中线下直营毛利率70.14％(+3.61pct),线下加盟毛利率56.21％(+3.56pct),线上毛利率47.99％(+1.69pct)。2023年净利润率同比提升1.55pct至18.88％。

   5)期间费用率小幅提升:2023年期间费用率提升0.16pct至33.11％,其中销售费用率26.13％(+0.52pct)、管理费用率3.74％(-0.30pct)、研发费用率3.56％(同比持平)、财务费用率-0.32％(-0.06pct)。

   6)存货周转提效:2023年经营净现金流为7.66亿元(同比+7.9％);存货周转天数为196天(同比持平);应收账款周转天数为38天(同比+12天)。

   24Q1收入利润稳步增长,加盟增速好于直营,盈利能力与存货周转效率提升。

   1)营收＆利润:公司营收6.52亿元,同比增长5.20％;归母净利润1.22亿元,同比增长10.24％;扣非净利润1.05亿元,同比增长2.40％。

   2)收入分渠道:线下直营营收同比+4.12％至1.56亿元(占比23.87％),线下加盟同比+7.50％至1.44亿元(占比22.08％),线上营收同比+1.34％至2.81亿元(占比43.17％),团购营收同比+10.51％至0.43亿元(占比6.66％)。

   3)盈利能力提升:毛利率下降0.13pct至54.21％。净利率提升0.86pct至18.77％。

   4)期间费用率有所提升:期间费用率提升0.76pct至33.28％,其中销售费用率+1.2pct、管理费用率-0.5pct。

   5)存货周转提效:24Q1经营净现金流为0.73亿元(同比-35.8％);存货周转天数为223天(同比-12天);应收账款周转天数为42天(同比+9天)。

   盈利预测及投资建议:公司凭借独特艺术风格强化品牌特色,抢占高端家纺市场。直营加盟继续拓店,渠道控制力强,电商侧重高质量发展,不断提升盈利能力。预计2024年-2026年公司收入规模为32.94亿元、35.81亿元、38.99亿元,同比增速为9％、9％、9％;归母净利润规模为6.35亿元、7.03亿元、7.80亿元,同比增速为11％、11％、11％。当前市值对应2024PE14X、2025PE13X,维持强烈推荐评级。

   风险提示:客流及购买力恢复不及预期风险;线下门店拓展速度不及预期风险;

   电商渠道竞争加剧风险。