和元生物(688238):CDMO逐步恢复,期待临港产能进一步释放

2023年业绩符合我们预期,2024年一季度收入超过我们预期2023年业绩:收入2.05亿元,同比-29.69％;归母净亏损1.28亿元;扣非净亏损1.34亿元;符合我们预期。2024年一季度业绩:收入0.60亿元,同比+93.48％,归母净亏损0.42亿元;扣非归母净亏损0.47亿元;收入超过我们预期,利润符合我们预期,收入超预期主要因CDMO订单及收入恢复。

   发展趋势持续深耕基因和细胞治疗细分领域。2023年分板块看:1)CRO:收入7,945万元,同比+20.56％,公司积极扩大服务场景,不断推出新产品并尝试拓展新领域,进一步提升市场占有率;2)CDMO:收入1.07亿元,同比-50.64％,主要由于生物科技领域融资明显放缓,下游客户融资进度普遍弱于预期导致需求偏弱。截至2023年底,公司累计协助客户获得中美IND批件32项,涉及溶瘤病毒产品、AAV基因治疗产品、慢病毒产品、细胞治疗产品、质粒及mRNA产品等多个领域,新增订单超过2.5亿元。

   2024Q1CRO稳定增长,CDMO订单及收入呈恢复态势。2024Q1,细胞基因治疗CRO收入1,796万元,同比+30.98％,稳定增长;细胞基因治疗CDMO收入3,821万元,同比+146.50％,主营业务仍受下游创新药研发领域融资压力持续影响,药企研发管线推进仍呈谨慎态势,但随着公司临港基地产能进一步释放、新技术工艺应用以及新领域不断拓展,CDMO业务订单及收入逐步得到恢复。2024Q1,公司新增订单超过8,000万元。

   GMP车间建设及产能释放,持续加大研发投入。和元智造精准医疗产业基地总建筑面积约77,000平方米,反应器最大规模可达2000L,基地项目一期部分产能已于2023年9月份正式投入运行。截至2023年底,和元智造精准医疗产业基地建设当年新增投入3.69亿元,累计投入8.34亿元。

   2023年公司研发支出5,092万元,同比+46.20％,2024Q1研发支出1379万元,同比+22.3％;新增申报专利、商标等40件,新增授权专利12项,其中发明专利1项;公司累计拥有授权专利38项,其中发明专利23项。

   盈利预测与估值由于CDMO收入端恢复超过我们预期,我们上调2024/2025年净利润至-1.16亿元/-0.61亿元(调整前为-1.31亿元和-0.94亿元)。但考虑到近期医药板块系统性调整,我们维持跑赢行业评级和8.20元目标价(基于DCF估值法),较当前股价有49.4％的上行空间。

   风险监管政策变化,市场竞争加剧,客户商业化不及预期。