国泰君安(601211):高基数下投资业务拖累业绩,投行业务市占率提升-1Q24业绩点评

事件:4月29日,国泰君安公布2024年一季报。1Q24实现归母净利润24.9亿/yoy-18％,1Q24实现营收79.8亿/yoy-14％;加权平均ROE(未年化)为1.55％/yoy-0.46pct。

   公司业务结构均衡,各条线均有承压。1Q24公司证券主营收入59.1亿/yoy-19％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资实现收入15.0、6.4、9.2、3.5、23.7亿,分别同比-6.8％、-2.7％、-13.3％、-49.4％、-23.8％;2)营收构成看:经纪占比25.3％、投行占比10.9％、资管占比15.5％、净利息占比5.9％、净投资占比40.1％。

   高基数下投资收益同比下滑,投资规模保持稳定。1Q24末公司经营杠杆4.80x/yoy-0.18x/qoq-0.20x,投资杠杆2.69x/yoy+0.03x/qoq-0.20x,金融投资规模4556亿元/yoy+6.5％/qoq-5.4％。投资业务方面,1Q24公司净投资收入23.7亿元/yoy-23.8％/qoq+92.7％,测算可得1Q24单季年化投资收益率2.02％/yoy-0.96pct/qoq+0.96pct。

   政策收紧影响下股权承销业务规模承压,业务市占率提升。按发行日统计,1Q24公司IPO承销规模13.9亿/yoy-74.9％,市占率为6.2％/yoy+0.45pct,再融资承销规模14.2亿/yoy-43.9％,市占率为3.0％/yoy+1.69pct;债券承销规模为2363亿/yoy+26.2％,市占率为8.6％/yoy+1.70pct。

   经纪业务随行就市,两融市占率环比提升。1Q24公司经纪业务收入15.0亿/yoy-6.8％/qoq-11.1％(1Q24市场股基ADT同比+3.9％,佣金率下滑趋势下预计行业经纪业务收入负增长)。信用业务方面:1Q24末公司融出资金规模865亿元/较年初-3.6％,市占率为5.6％/较年初+0.19pct。

   投资分析意见:维持"推荐"评级。预计2024-2026E国泰君安归母净利润分别为100.3亿元、107.5亿元、118.4亿元,同比+7％、+7％、+10％。4/29收盘价对应24-26E动态PB分别0.81x、0.77x、0.74x。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。