普瑞眼科(301239):24Q1业绩略低于预期,净利率有望稳步提升

事件概述

   近期公司发布2023年年报＆2024年一季报,2023年营收27.18亿元(yoy+57.5％),归母净利润2.68亿元(yoy+1202.6％),扣非归母净利润1.98亿元(+967.1％),扣非净利润率达7.3％(+6.2pp);其中收购的东莞眼科医院2023年营收为2.13亿元(+18.4％),净利润为0.52亿元(yoy+51.8％);23Q4单季度营收5.52亿元(yoy+88.4％),归母净利润为-0.49亿元(yoy+32.8％),扣非归母净利润-0.32亿元(yoy+55.4％);2024Q1实现营收6.76亿元(+4.0％),归母净利润0.17亿元(yoy-89.6％),23Q1高基数系公司完成了东莞医院收购并表确认了一次性投资收益,扣非归母净利润0.19亿元(yoy-73.3％),扣非净利润率2.8％(-8.2pp),毛利率为40.5％(-4.1pp),24Q1公司费用率略有提升,销售费用率、管理费用率、财务费用率依次为16.4％、15.1％、0.4％,分别提升+1.4、+3.3、+0.02pp;业绩略低于我们预期。

   白内障和综合眼病项目收入占比持续提升,业务重心持续调整,顶级医疗人才持续引进2023年公司屈光、视光、白内障和综合眼病业务分别实现收入12.96、3.97、5.94、4.17亿元,分别占比达47.7％(-8.6pp)、14.6％(-0.5pp)、21.9％(+7.4pp)、15.3％(+1.8pp),分别同比增长+33.5％、+52.8％、+138.1％、78.7％,毛利率分别为51.6％、51.5％、43.4％、13.4％,分别同比+1.11/+6.70/+12.52/+0.14pct;费用率方面:2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5％/13.4％/0.4％/2.4％,同比-3.40/-2.24/+0.02/-0.37pcts。屈光业务是公司的传统优势项目,2023年持续保持快速增长趋势;公司白内障收入大幅提升,系人口老龄化加速、高端屈光性白内障手术占比持续提升、公司位于中心城市的布局优势,叠加公司持续引进知名白内障手术专家,未来公司将继续重点推广多功能人工晶状体及高端术式的治疗方式,以满足中老年患者对于高品质视觉质量。

   业绩预测及投资建议截至2023年,公司已运营27家连锁眼科专科医院、3家眼科门诊部,覆盖全国21个城市。2023年公司上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊,同时还有昆明官渡、乌鲁木齐高新区、广州越秀、深圳南山、上海宝山、福州、哈尔滨南岗、深圳罗湖等多家新院在筹备装修过程中。各成熟期医院是公司业绩增长的强大基石,同时也是人才输出和资源提供的重要来源;各成长期医院虽然仍处在盈亏平衡的边缘,但也是公司后续收入和利润增长的重要储备力量;各初创期医院的品牌和口碑培育尚需要时间,短期内经营亏损,但是公司长期收入平稳增长的潜力来源。由于当前消费环境承压,我们调整盈利预测,预计公司2024-2025年营收分别为30.9、37.2亿元(原值为36.0、45.0亿元),对应增速分别为13.7％、20.6％;归母净利润为1.7、2.8亿元(原值为3.6、4.6亿元),对应增速分别为-35.8％、+65.1％,EPS为1.15、1.90元(原值为2.40、3.10元);新增2026年收入为44.2亿元,归母净利润为3.9亿元,EPS为2.63元,对应2024年4月29日49.95元/股收盘价,PE分别为43/26/19X;维持"增持"评级。

   风险提示

   扩张速度低于预期;医疗事故或行业负面事件风险;行业竞争加剧风险;行业政策风险。