润丰股份(301035):2024Q1业绩环比改善,持续拓展To-C模式-2023年年报及2024年一季报点评

事件:

   2024年4月25日,润丰股份发布2023年年度报告:2023年实现营业收入114.8亿元,同比下降20.6％;实现归母净利润7.7亿元,同比下降45.4％;实现扣非后归母净利润7.6亿元,同比下降46.2％;销售毛利率21.2％,同比增长0.9个pct,销售净利率7.4％,同比下降2.9个pct;

   经营活动现金流净额为-13.5亿元。

   2023年Q4单季度,公司实现营业收入29.7亿元,同比+16.6％,环比14.7％;实现归母净利润为0.5亿元,同比-53.9％,环比-83.3％;扣非后归母净利润0.5亿元,同比-56.3％,环比-84.5％;经营活动现金流净额为-11.0亿元。销售毛利率为17.1％,同比-0.1个pct,环比-8.2个pct。

   销售净利率为2.5％,同比-3.1个pct,环比-6.8个pct。

   2024年Q1单季度,公司实现营业收入26.9亿元,同比+20.6％,环比9.2％;实现归母净利润为1.5亿元,同比-16.4％,环比+208.8％;扣非后归母净利润1.5亿元,同比-17.2％,环比+229.8％;经营活动现金流净额为-3.0亿元。销售毛利率为20.1％,同比+1.3个pct,环比+3.0个pct。销售净利率为6.1％,同比-2.5个pct,环比+3.6个pct。

   投资要点:

   2023年业绩受农药周期及费用增加影响

   2023年,公司实现归母净利润7.7亿元,同比下降45.4％,主要由于国内大多数作物保护品原药品种价格走低,据2023年12月31日中农立华原药价格指数报80.19点,同比下跌37.5。分板块来看,2023年除草剂实现营业收入84.2亿元,同比-31％,毛利率为18.5％,同比下降1.3个pct,销量24.8万吨,同比下滑2％,平均价格为2.4万元/吨,同比下降38％;杀虫剂实现营业收入15.4亿元,同比+54％,毛利率为32.9％,同比上升9.4个pct;杀菌剂实现营业收入13.7亿元,同比+72.5％,毛利率为22.2％,同比下降0.3个pct。期间费用方面,2023年公司销售费用率3.8％,同比上升1.7个pct,主要由于海外员工薪酬、登记费用、差旅费、咨询费、促销品费等增加;管理费用率为4.5％,同比上升1.9个pct,主要由于海外职工薪酬、办公费、咨询评估、折旧摊销增加;财务费用率为-0.3％,同比上升2.1个pct,主要由于2023年汇兑收益下降。

   利润分配方面,据公司2023年年报,2023年公司拟每股派息1元(含税),合计派发现金分红2.79亿元,占2023年归母净利润的36.2％。

   2024年Q1业绩环比改善,农药去库存接近尾声

   2024年Q1公司实现归母净利润1.53亿元,同比减少0.3亿元,环比增加1.0亿元。同比来看,公司毛利润5.4亿元,同比增加1.2亿元;而销售费用同比增加0.6亿元,主要由于海外市场的拓展费用、职工薪酬、登记费用增加;公允价值变动净收益同比减少0.9亿元,主要由于衍生金融资产公允价值变动;信用减值损失同比增加0.4亿元,主要由于应收账款信用减值损失增加。环比来看,公司毛利润环比增加0.4亿元,销售/管理/研发费用环比分别减少0.6/0.6/0.2亿元,投资净收益环比增加0.7亿元,资产减值损失/信用减值损失环比均减少0.1亿元,税金及附加/财务费用环比分别增加0.2/0.6亿元,公允价值变动净收益环比减少0.6亿元。

   To-C模式占比提升,持续推进全球营销网络构建

   2023年,公司加速推进全球营销网络构建,包括海外销售团队构建、市场拓展及全球登记等方面,截至2023年12月31日,公司共拥有境内外登记证6000多项。2023年公司模式A+模式B的营业收入占比为66％,毛利率为17.2％;模式C营业收入占比为34％,同比提升7.1个pct,毛利率为28.9％,同比提升0.23个pct。随着海外各市场去库存结束和需求回暖,以及公司过去两年新启动的ModelC子公司逐个走上健康快速发展进程,公司长期成长势头良好。

   盈利预测和投资评级2024年预计大多数农药价格将底部盘整,叠加公司To-C模式开拓初期,期间费用有所增长,我们下调公司盈利预测,预计公司2024/2025/2026年实现营业收入分别为138、165、195亿元,归母净利润分别为8.84、10.69、13.12亿元,对应PE分别为18、15、12倍,公司是领先的全球非专利农药自主登记企业,具有较强的登记证壁垒,叠加公司持续推进ModelC,看好公司To-C业务快速成长有望带来盈利能力提升,因此维持"买入"评级。

   风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。