固德威(688390):去库压力下短期承压,24年业绩有望逐季改善-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收73.5亿元,同比+56％;实现归母净利润8.5亿元,同比+31％;实现扣非归母净利润8.1亿元,同比+29％。2024年Q1公司实现营收11.3亿元,同比-35％;实现归母净利润-0.29亿元;实现扣非归母净利润-0.35亿元。

   点评:

   去库压力下,储能逆变器业务营收同比下降。公司2023年并网逆变器销量为53万台,实现收入29亿元,同比+43％,毛利率29％,同比基本持平;储能逆变器销量15万台,实现收入16亿元,同比-5％,毛利率56％,同比+11pct。储能逆变器业务营收下降主要系欧洲库存积压,随着库存水平逐步回归合理区间,公司的储能逆变器出货情况有望逐季改善。

   户用系统营收实现高速增长,组件降价推动盈利改善。公司2023年户用分布式系统销量为513MW,实现营业收入17亿元,同比增长689％;毛利率为13％,同比+2.6pct。毛利率的提升主要系2023年组件价格的快速下行。公司控股子公司昱德新能源,积极布局分布式户用光伏发电系统。目前,昱德新能源已规划从逆变器+光伏组件的二件套供货,升级至含配电箱在内的三件套供货,未来尝试五件套供货,通过配件的标准化和体系化,提升电站的品质化。

   多重因素叠加造成24Q1亏损,看好盈利逐季改善。首先,欧洲市场是公司光伏逆变器和储能逆变器产品销售的重要市场,在欧洲逆变器库存积压的大背景下,公司24Q1的出货承压;其次,一季度是国内光伏装机的传统淡季,因此公司国内光伏逆变器业务和户用系统业务也受到了一定的影响;在收入规模缩减的情况下,公司的整体费用率水平同比大幅提升,致使公司出现亏损。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间,以及公司对其他海外市场的拓展,公司业绩有望逐季回暖。

   盈利预测、估值与评级:考虑到欧洲户储去库进度不及预期、光储行业竞争加剧,我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测,预计公司24-26年实现归母净利润7.3/9.5/11.7亿元(下调64％/下调63％/新增),当前股价对应24-26年PE为21/16/13倍。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间,公司出货有望持续改善,我们持续看好公司长远发展,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机、海外市场拓展不及预期;竞争加剧导致盈利下降的风险。