酒鬼酒(000799):压力稳步释放,期待后续改善-年报点评

23年深度调整,24年轻装上阵,期待后续改善23年营收/归母净利28.3/5.5亿(同比-30.1％/-47.8％),23Q4营收/归母净利6.9/0.7亿(同比+21.7％/-10.1％);24Q1营收/归母净利4.9/0.7亿(同比-48.8％/-75.6％)。23年公司受外部需求弱复苏+去化库存的影响,动销短期承压。24年以来,公司积极去化库存,经营节奏维持良性。产品端,公司持续调整三大品牌战略,酒鬼开展BC联动和费用改革,内参保障品牌价值、强调动销质量,湘泉顺应趋势强调汇量增长。预计24-26年EPS1.66/1.93/2.24元,参考可比公司24年平均21xPE(Wind一致预期),考虑公司24年轻装上阵,其产品结构和品牌价值使其在次高端中全国化潜力突出,给予24年34xPE,目标价56.44元,"买入"。

   压力边际释放,产品梯次调整,渠道健康为王分产品,23年内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收分别为7.1/16.5/0.7亿元(同比-38.2％/-27.4％/-68.0％),其中销量同比-32.7％/-17.6％/-74.7％,吨价同比-8.2％/-11.9％/+26.1％。分渠道,23年线上/线下渠道营收2.8/25.2亿元(同比+4.1％/-33.2％);至23年末,经销商数量为1774家(同比净增加188家)。24Q1公司继续释放报表端压力,保障动销和库存去化是核心目标,今年春节消费者扫码和终端出货预估保持高增。目前看,内参系列以维持渠道健康为主要目标,短期不作放量要求,省内春节动销稳健;酒鬼积极进行费用转型,希望打造红坛大单品;湘泉将顺应大众价位红利进行调整。

   毛利率短期下行,期待24年逐步改善利润端,23年公司毛利率同比-1.3pct至78.3％,毛利率短期下行明显;24Q1同比-10.5pct至71.1％。费用端,23年销售/管理费用率同比+6.9/+1.5pct至32.2％/5.9％,主要系收入下滑叠加营销投入加大;24Q1同比+7.9/+4.3pct至33.9％/8.0％。最终23年录得归母净利率19.4％(同比-6.5pct);24Q1同比-16.3pct至14.9％。24Q1公司合同负债2.3亿(同比-36.1％);24Q1公司经营性现金流量净额-2.6亿,同比-259.8％。公司目前仍处调整期,当前压力逐步释放,期待24年环比改善。

   期待后续经营改善,维持"买入"评级考虑终端需求偏弱,公司短期经营承压,需要时间消化库存影响收入增速,我们下调盈利预测,预计24-25年EPS1.66/1.93元(前次2.96/3.52元),引入26年EPS2.24元,目标价56.44元(前次94.72元),"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题