云南白药(000538):提质增效进行时-一季度点评

1Q24收入、扣非净利同比增长2％、21％

   公司公告1Q24收入、归母净利、扣非净利107.7亿元、17.0亿元、16.9亿元(+2％/+12％/+21％yoy)。基于药品及健康BG稳健增长,我们维持盈利预测,预计2024-26年收入414/440/467亿元,归母净利46.3/51.5/56.8亿元(13％/11％/10％yoy),给予2024年PE估值25x(可比公司Wind预期均值25x),目标价64.84元,维持"增持"。

   合规管理试行,保障长期增长

   公司第十届董事会2024年第四次会议审议通过《合规管理办法(试行)》,就党委、董事会、监事会、经营层、法务合规部、业务单位/职能部门负责人等明确合规管理职责,针对合同管理、市场交易、采购管理等11个领域制定合规管理具体制度。我们认为公司加强合规经营,约束资金管理,保障长期增长。

   药品BG稳健增长,省医药与中药资源表现平稳

   我们预计药品事业群1Q24收入稳健增长,未来三年收入维持5～10％:1)2023年白药系列维持良好表现,其中气雾剂同比增长15％至超17亿元,膏剂超9亿元、胶囊剂超6亿元、散剂与创可贴均过3亿元,2024年有望稳健增长;2)普药系列表现良好,感冒品种地蓝消炎片、藿香正气水收入均过亿,特色品种宫血宁收入同比增长近50％、气血康过2亿,2024年有望维持快速增长。我们估算中药资源事业群与省医药公司1Q24表现平稳。

   健康BG稳健增长,孵化四大BU打造新增长点

   我们预计健康事业群1Q24收入稳健增长,未来三年收入增速5～10％:1)牙膏12M23市占率24.6％、稳居第一;2)养元青1H23收入同增90％、全年同比增长36％突破3亿元。2023年重组新兴业务板块,包括滋补保健品事业部(膏方)、美肤事业部(功能护肤产品)、医疗器械事业部(骨科、伤科护理)、天颐茶品事业部(茶及茶衍生品),打造全新增长点。

   季度净利率修复至15.8％,运营效率持续优化改善

   1)1Q24毛利率同比提升2.6pct至30.0％,净利率同比提升1.4pct至15.8％,经营费率基本平稳(销售/管理/研发费率同比+0.03pct/+0.06pct/-0.08pct);

   2)现金流稳健,1Q24收入现金比91％、同比基本持平;3)运营效率持续提升,1Q24应收账款周转天数同比缩短3.5天至53天、存货周转天数同比缩短13天至75天、营业周期同比缩短4天至165天。

   风险提示:产品生命周期见顶,新品培育不及预期。