隆平高科(000998):内外并举,玉米稻种双双改善-年报点评

经营业绩明显改善,维持"买入"评级种业景气高企背景下,公司通过管理改善及"两隆合并"录得2023/24销售季收入双位数增长、盈利大幅扭亏的亮眼业绩。考虑到国内转基因玉米商业化或带动公司种子业务盈利及投资收益改善、公司稻种业务经营优势仍存,我们认为公司的经营向好趋势有望持续,维持2024/25年归母净利润预测为5.9/9.0亿元,新增2026年归母净利润预测为12.0亿元。参考2024年可比公司Wind一致预期28.5倍PE均值,考虑到公司的国际种业龙头地位,给予公司2024年40倍PE估值,目标价18元,维持"买入"评级。

   管理改善+种业高景气,2023/24销售季开局亮眼2023年公司实现营业收入92.2亿元(调整后口径yoy+22.5％,其中国内业务收入53.4亿元、yoy+44.7％,隆平发展收入38.9亿元、yoy+1.12％)、归母净利润2.00亿元(调整后口径yoy+124％);24Q1公司实现营业收入20.7亿元(yoy+16.6％)、归母净利润0.77亿元(yoy-49.0％)。考虑到公司的经营销售季通常自10月初持续至次年9月底,我们认为2023/24销售季公司开局表现亮眼,业绩表现符合预期。增长动力主要系公司经营治理改善、在国内率先推广转基因玉米种子、稻种新品系上量、叠加国内种业景气上行。2023年,公司整体毛利率同比提升6.5pct至39.8％、费用率同比下降14.5pct至32.0％。

   国内玉米种业和稻种双双改善1)国内玉米种业景气上行叠加公司品种优势,公司玉米种子销量大幅增加,核心子公司联创种业实现营收18.2亿元(yoy+94％)和净利润4.85亿元(yoy+171％)、安徽隆平实现营收1.67亿元(yoy+66％)和净利润-4391万元(同比减亏约1.12亿元);2)成本费用管控、内部整合等管理优化措施,叠加新品系上量的带动,公司稻种业务收入达17.8亿元(yoy+36.5％)、毛利率同比提高8.5pct至36.4％,核心子公司亚华种业实现营收4.69亿元(yoy+76.4％)和净利润1.30亿元(同比大幅增长)、隆平种业实现营收3.70亿元(yoy+40.5％)和净利润-9598万元(同比减亏约8020万元)。

   看点仍多,经营持续向好可期向后展望,我们认为公司具备以下看点:1)国内转基因玉米种子商业化推进,公司在品种和性状端均具备先发优势,有望持续提升玉米种业市占率(2023年近10％);2)稻种研发核心优势仍然显著,2023年18％的市占率仍有提升空间;3)巴西和国内玉米种子业务的协同优势;4)新管理层上任有望进一步推进主业聚焦、经营提效,增强盈利能力。

   风险提示:转基因品种推广进度或效果/种业监管力度/粮价表现不及预期等。