中钨高新(000657):期待产品顺价传导原材料上涨压力-年度点评

需求偏弱致23年利润有所下滑

   4月26日,中钨高新发布年报,2023年实现营收127.36亿元(yoy-2.63％),归母净利4.85亿元(yoy-9.36％),扣非净利3.34亿元(yoy-30.13％)。其中Q4实现营收31.88亿元(yoy+2.55％,qoq+6.20％),归母净利1.69亿元(yoy+24.33％,qoq+130.37％)。考虑到硬质合金产品下游偏弱以及竞争格局的加剧,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.3、6.8、7.4亿元(较前值2024-2025年6.9、9.4亿元下调23％和28％)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为38倍,考虑到公司成长性相对弱于可比公司,给予公司24年35倍PE,目标价13.3元(前值11.6元),维持"买入"评级。

   刀具收入下滑8％,产品持续推陈出新

   23年公司切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属/粉末制品业务收入分别同比-8％/-3％/+23％/+8％,刀具、硬质合金终端消费整体偏弱,难熔金属收入提升可能与钽、铌价格年内震荡上行有关。产品方面公司持续推陈出新,株钻针对难加工材料高效加工的"PANGU"系列高端产品在航天客户大范围成功应用,金洲公司齿科刀具顺利通过医疗器械质量管理体系认证,光伏细钨丝项目关键技术取得突破,φ33μm钨丝产品抗拉强度超过6000MPa。

   行业竞争加剧,23年盈利能力有所下降

   公司23年实现毛利率16.9％、净利率4.6％、扣非净利率2.6％,分别同比-0.7、-0.4和-1.0pct。分业务来看,刀具/其他硬质合金/难溶金属/粉末制品毛利率分别同比-0.9/-0.2/-2.4/-1.6pct,均有所下滑,主要系竞争加剧和原材料价格上涨,出口业务毛利高于国内,且同比+3.1pct,表现较好。费用率方面,公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.1/+0.9/+0.1pct,基本稳定。其中研发投入同比+25％,维持高投入,同时通过调整研发人员薪酬激励方式等举措,进一步调动科研创新积极性原材料成本上涨致24Q1利润下滑,期待后续顺价传导成本压力公司同期发布24年一季报,24Q1实现收入29.7亿,同比-3％,归母净利润6385万,同比-36％。毛利率、净利率分别同比-3.07和-1.25pct,盈利能力下降主要系一季度以来APT、碳化钨等原料价格持续上涨,生产成本增加。刀具产品定价具备一定成本加成属性,期待后续通过顺价等形式传导原材料成本上涨压力。

   风险提示:1)国企改革进度不及预期;2)国产企业产品重合度加大;3)下游需求持续低迷。