东山精密(002384):业绩短期承压,双轮驱动助力公司长期成长-跟踪报告之三

事件:1、公司发布2023年年报:2023年公司实现营收336.51亿元(同比增加6.56％),实现归母净利润19.65亿元(同比减少17.05％),毛利率15.18％(同比减少2.42pct)。

   2、公司发布2024年一季度报告:2024Q1公司实现营收77.45亿元(同比增加18.94％,环比减少30.54％),实现归母净利润2.89亿元(同比减少38.65％,环比减少54.21％),毛利率13.60％(同比减少1.20pct,环比减少4.03pct)。

   点评:毛利率有所承压,核心主业表现稳健。2024Q1毛利率同比下滑,主因是核心主业竞争加剧,且新产能处于爬坡过程中。在核心主业电子电路领域,根据Prismark研究报告数据,以2023年收入规模计算,公司2023年FPC收入规模全球第二,PCB全球第三,展现了良好的韧劲和竞争力。分业务来看,2023年公司电子电路产品实现营收232.61亿元(同比增加6.61％),毛利率20.79％(同比减少0.22pct);LED显示器件实现营收11.90亿元(同比减少29.24％),毛利率-26.67％(同比减少35.48pct);触控面板及液晶显示模组实现营收48.62亿元(同比增加42.88％),毛利率1.77％(同比增加0.47pct);精密组件产品实现营收41.62亿元(同比减少8.45％),毛利率10.71％(同比减少4.98pct)。

   A+T战略持续推进,LED业务24年有望改善。公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局,新基地投入、新客户认证,新产品量产等工作进展顺利,后续随着公司海外工厂投产和整合,ASP提升可期;软硬板领域,公司份额仍有提升空间;LED和触控业务,随着行业库存去化,公司盈利能力有望逐步修复,我们看好公司24年发展。

   盈利预测、估值与评级:考虑到下游消费电子需求不及预期,我们下调公司24-25年归母净利润预测为23.29/27.74亿元(下调比例为37.49％/41.94％),新增公司26年归母净利润预测为32.45亿元,对应目前PE估值为11/9/8X。公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列,且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域,已在PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源,且料号和客户持续拓展,我们看好公司的长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示:汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户依赖风险。