华阳股份(600348):24Q1业绩下滑,优存量扩增量贡献成长-2024年一季报点评

事件:2024年4月28日,公司发布2024年第一季度报告。2024年第一季度,公司实现营业收入61.58亿元,同比下降26.51％;实现归母净利润8.67亿元,同比下降49.78％;实现扣非归母净利润7.80亿元,同比下降54.64％。

   非经常性损益主要来源于应收款项减值准备转回。公司24Q1非经常性损益为0.87亿元,其中,应收款项减值准备转回有1.11亿元。

   24Q1产销同比下降,价格有所回落。1)产销量:24Q1,公司煤炭产量为850万吨,同比下降26.52％,环比下降22.91％;煤炭销量为828万吨,同比下降22.63％,环比下降11.87％。2)价格和成本:24Q1,公司吨煤售价为589元/吨,同比下降13.45％,环比仅下降2.22％;吨煤成本为361元/吨,同比上升5.51％,环比上升35.72％。3)盈利能力:24Q1,公司吨煤毛利为227元/吨,同比下降32.69％;毛利率为38.59％,同比下降11.03pct。

   存量矿井推进产能批复,在建煤矿有望投产贡献增量。公司加快推进存量矿井和在建矿井的建设步伐。一方面,平舒矿取得500万吨/年采矿许可证和安全生产许可证,榆树坡矿500万吨/年产能核增获得批复,预计10月底前完成提能项目环评手续办理;另一方面,2024年七元矿进入联合试运转阶段,产能规模500万吨/年,服务年限137年,以无烟煤为主,主采煤层为8号、15号煤;泊里矿2025年底前具备联合试运转条件,产能规模同为500万吨/年,服务年限77.6年,以贫煤、无烟煤为主,主采煤层为15号煤。随着公司在产矿井的产能批复逐步完善、在建矿井陆续投产,公司的产量有望在24年后三个季度逐步提升。

   资产负债表持续修复,融资成本或将下降。截至2024年第一季度末,公司的资产负债率为51.95％,相比2023年末下降了3.11pct。据2023年年报披露,公司2024年发行的科技创新可续债利率仅为2.88％,相比2019年发行的公司债利率下降了1.62pct,且该公司债将在2024年到期,公司财务费用后续有望下降。

   投资建议:公司在建矿井稳步推进,分红比率大幅提升,成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.64/49.40/56.69亿元,对应EPS分别为1.24/1.37/1.57元/股,对应4月26日收盘价的PE分别为8/7/6倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,政策变化风险,在建煤矿投产进度不及预期,新能源业务进展不及预期。