鲁西化工(000830):23年盈利承压,24Q1净利高增-年报点评

23年归母净利同比-74％/24Q1同比+76％,维持"买入"评级公司4月29日发布23年年报和24年一季报,23年营收同比-16％至254亿元,归母净利润8.2亿元(扣非后8.7亿元),同比-74％(扣非后同比-72％);

   其中23Q4归母净利润3.1亿元(扣非后3.1亿元),同比+694％/环比-0.3％(扣非后同比+8276％/环比-18％)。公司拟每股派息0.13元。24Q1营收67.5亿元,同比+2.6％,归母净利润5.68亿元(扣非后5.80亿元),同比+76％/环比+82％(扣非后同比+91％/环比+87％)。我们预计公司24-26年归母净利润20.9/24.7/28.9亿元,对应EPS为1.09/1.29/1.51元,结合可比公司24年Wind一致预期PE均值为13倍,考虑新项目成长性,给予公司24年14xPE,目标价15.26元,维持"买入"评级。

   产品景气偏弱叠加子公司装置事故影响,23年盈利同比承压据百川盈孚,23年丁醇/辛醇/PC/PA6/99％片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为.80/1.06/1.58/1.38/0.35/0.53/0.27/0.35万元/吨,同比-7％/0％/-19％/-6％/-21％/-55％/-31％/-22％,23年公司多数产品景气同比下滑为主,叠加子公司23Q2双氧水装置事故影响开工,全年盈利同比承压。23年新材料化工/基础化工/化肥营收分别yoy-5％/-39％/-15％至161/63/26亿元,毛利率yoy+2.1/-22.6/+1.0pct至14.5％/13.9％/7.2％。23年综合毛利率yoy-6.6pct至13.4％,子公司鲁西多元醇/氯甲烷化工/甲酸化工/甲胺化工/聚碳酸酯/聚酰胺新材料净利润10.3/2.1/1.2/-0.4/-2.4/-3.3亿元。

   24Q1丁辛醇保持相对景气叠加装置复产顺利,单季度盈利显著改善据百川盈孚,24Q1丁醇/辛醇/PC/PA6/99％片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为.85/1.20/1.55/1.48/0.33/0.48/0.25/0.30万元/吨,同比+10％/+24％/-5％/+10％/-19％/-16％/-8％/-12％(环比+3％/0％/-2％/+4％/-3％/-4％/-8％/-4％),其中丁辛醇保持相对景气,叠加子公司23Q2双氧水装置事故的不利影响逐步消除,装置稳步复产助力产销恢复,24Q1单季度盈利显著改善(毛利率yoy+5.6pct至18.4％)。

   主营产品景气有望逐步复苏,项目增量兑现成长性据百川盈孚,4月29日丁醇/辛醇/PC/PA6/99％片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸价格分别为.79/0.95/1.60/1.44/0.32/0.49/0.25/0.31万元/吨,较年初分别变动-10％/-28％/+4％/-2％/+3％/-1％/-1％/+13％。目前多数主营产品景气处于近5年相对低位,未来伴随需求复苏叠加低价下竞争格局有望优化,景气或逐步复苏。24Q1末公司在建工程80亿元,包括己内酰胺·尼龙6项目、有机硅项目、双酚A项目等,伴随新增项目释放,盈利有望再上台阶。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目进度不及预期;原料价格大幅波动。