羚锐制药(600285):业绩表现亮眼,分红率进一步提升

2023年公司实现营业收入33.11亿元,同比增长10.31％;归母净利润5.68亿元,同比增长22.09％;扣非归母净利润5.34亿元,同比增长30.61％。2024年一季度公司实现营业收入9.09亿元,同比增长15.27％;归母净利润1.90亿元,同比增长31.98％;扣非归母净利润1.81亿元,同比增长31.55％。

   核心主业表现稳健,巩固中药贴膏剂龙头地位。分业务看,2023年公司贴剂业务营收20.47亿元,同比增长6.91％,毛利率提升1.30pct至75.68％,核心产品通络祛痛膏稳定超10亿元销售额,"两只老虎"系列销量超10亿贴,通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏、舒腹贴膏、伤湿止痛膏5款产品入选2023年H1中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20品牌,巩固公司市场地位。2023年以丹鹿通督片为核心片剂业务增长显著,营收2.62亿元,同比增长34.66％,毛利率提高6.85pct至65.62％;胶囊剂业务营收7.12亿元,增长15.44％,毛利率微增0.35pct达74.66％。

   提质增效推动盈利能力提升,进一步提升分红率。2023年公司实现毛利率73.29％,提升1.01pct,净利率17.16％,提升1.65pct,公司持续推动提质增效,销售费用率45.41％,下降2.68pct,管理费用率5.26％,下降0.38pct。2024年Q1公司实现毛利率75.60％,同比去年有一定下降,但净利润率达到20.94％,提升2.66pct,盈利能力提升明显。同时公司公告2023年预计分配现金股利4.51亿元,分红率进一步提升至79.41％。

   加强品牌建设,优化渠道终端。2023年公司开展通络祛痛膏、培元通脑胶囊等已上市产品的二次开发,并对吲哚美辛贴片、三黄珍珠膏等产品的关键工艺进行持续优化,加快培育"两只老虎""小羚羊""虎哥"等子品牌。营销改革稳步推进,加大资源聚焦力度,营销网络持续优化。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们仍然看好公司在中药骨科贴膏剂领域的品牌和产品优势,推进营销改革,提质增效,盈利能力提升趋势明显,故上调预计公司2024-2026年将实现归母净利润为7.01/8.35/9.79亿元,同比增长23.5％/19.0％/17.3％,对应PE为21/17/15倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:政策风险、市场推广不及预期、原材料波动和研发失败风险等。