盈趣科技(002925):Q1雕刻机较快增长,新型烟草等业务后续订单有望向好

2023年业绩低于我们预期,1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年及1Q24业绩,收入分别实现38.6/7.6亿元,分别同降11.2％/12.3％,归母净利润实现4.5/0.6亿元,分别同降35％/30.6％,23年业绩低于我们预期,主因下游客户去库、终端需求不足导致在手订单承压,1Q24业绩符合我们预期。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q23收入分别同比-32.5％/-2.3％/+3.2％/-7.8％,归母净利润分别同比-48.4％/-34.5％/-32.5％/-25.5％。

   公司计划若24年中期实现盈利、累计未分配利润为正,则进行24年中期分红。根据公司发布的未来三年(2022-2024年)股东分红回报规划,计划满足条件时现金分红不低于当年可分配利润的20％,且任意连续三年现金分红累计金额不低于该三年年均可分配利润的60％,提升股东回报。

   发展趋势1、Q1雕刻机、Ebike预计实现较快增长,健康环境业务或相对承压。Q1营收分产品看,我们认为:1)创新消费电子:随渠道库存去化及终端动销恢复,Circuit雕刻机、Ebike客户下单意愿逐步回暖,同期低基数影响下,Q1营收或实现较快增长,IQOS出货产品仍处向核心模组及整机过渡期,短期订单相对偏弱;2)智能控制部件:终端需求稳定下罗技营收预计稳健增长,游戏设备开发或带动后续成长;3)汽车电子:公司与华为、奇瑞等头部客户合作稳定,电子防眩后视镜、控制模块等产品有望维持快增,防滑轨等品类开拓有望贡献收入增量;4)健康环境业务同比或相对承压。

   2、收入结构调整下Q1毛利率短期承压,关注盈利能力后续改善。2023/1Q24公司毛利率分别实现30.7％/27.6％,同比分别+0.3ppt/-2.3ppt,主因收入结构影响。费用端,1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.4/+0.6/-3.1ppt,财务费用变化主因人民币对美元贬值带来汇兑收益。综合影响下,2023/1Q24归母净利率实现11.7％/7.3％,同降4.3/1.9ppt。我们预计,随创新消费电子订单回升及新业务成功开拓,海内外工厂经营提效,公司后续盈利能力有望迎来改善。

   3、关注新型烟草等品类24年订单修复趋势,汽车电子有望持续快增。我们预计,随海外渠道库存回落、需求稳中有进,后续雕刻机、Ebike业务有望延续改善;新型烟草中,公司持续加深与下游客户合作,随核心模组、整机出货放量,营收与盈利后续有望向好;汽车电子供需两旺,公司有望依托研发驱动、核心客户深度绑定实现持续快增;宠物、医疗等新业务亦有望成功开拓。

   盈利预测与估值考虑公司部分品类订单仍有所承压,下调24年盈利预测28％至5.6亿元,首次引入25年归母净利润预测6.6亿元,当前股价对应24/25年21/17倍P/E。基于下游去库结带动在手订单后续回升趋势,维持跑赢行业评级,下调目标价11％至18.6元,对应24/25年26/22倍P/E,有26％上行空间。

   风险大客户订单流失风险,汇率大幅波动,新产品开发不及预期。