常熟银行(601128):投资收益高增,资产质量夯实-季报点评

投资收益高增,资产质量夯实

   常熟银行1-3月归母净利润、营业收入分别同比+19.8％、+12.0％,增速较2023年+0.2pct、持平,1-3月年化ROE、ROA分别同比+0.91pct、+0.04pct至14.74％、1.17％。我们预测公司2024-26年EPS1.43/1.71/2.05元,24年BVPS预测值10.17元,对应PB0.74倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.49倍,公司小微护城河优势稳固,成长潜力突出,应享受一定估值溢价,我们给24年目标PB0.90倍,目标价9.15元,维持"买入"评级。

   对公驱动投放,息差环比微降

   3月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.1％、+15.0％、+18.1％,较23年末-1.1pct、+0.0pct、+2.0pct。一季度存款增长强劲,其中个人定期存款同比+27.1％,公司活期、个人活期存款同比-0.2％、-5.0％,定期化趋势延续,3月末存款活期率较23年末下降0.2pct至20.3％。一季度对公贷款、零售贷款、票据新增占比分别为62％、24％、14％,对公贷款新增79亿,为主要驱动。24Q1净息差较23A下行3bp至2.83％,同比下行19bp。24Q1测算生息资产收益率、计息负债成本率分别-14bp、-6bp至5.04％、2.30％,息差下行主要受资产端拖累。1-3月净利息收入同比+5.6％,实现以量补价。

   非息收入较强,成本费用优化

   1-3月其他非息收入同比+67％,占营收比例同比+4.8pct至14.5％,为营收增长重要驱动。其中单季度投资损益5.56亿元,同比+277％,主要受益于交易性金融资产等投资收益增加;公允价值变动损益受金融资产估值变动影响,单季度减少1.24亿元。此外1-3月公司中收业务规模有所回暖,单季中收实现0.12亿元。公司成本端显著优化,成本收入比同比下降4.9pct至35.3％,其中业务管理费同比-1.6％至9.5亿元。

   增厚拨备计提,资本有所下行

   3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76％、539％,较23年末+1bp、+1pct,关注率较23年末提升7bp至1.24％,公司一季报对23年收购的三家村镇银行并表,不良率、关注率受子公司影响有一定波动,整体保持优异水平。24Q1信用减值损失5.0亿元,同比提升21.1％,有助于夯实拨备水平,3月末贷款减值准备环比提升6.4亿元。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.51％、10.15％,环比-0.35pct、-0.27pct,主要受资本新规影响,表外信贷承诺对资本耗用提高。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。