钢研高纳(300034):高温合金核心标的,深度布局静待花开-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收34.1亿元,同比+18.4％,归母净利润3.2亿元,同比-5.2％,扣非归母净利润3.1亿元,同比+9.8％2024Q1公司实现营收7.9亿元,同比+28.6％,归母净利润0.9亿元,同比+57.7％。

   点评

   3大业务条线表现分化,铸造子公司新力通、西安钢研表现亮眼:2023年公司铸造、变形、新型合金产品表现分化,1)铸造业务条线实现营收23.0亿元,同比+32.6％,毛利率31.7％,同比+5.4pcts;2)变形业务条线实现营收7.2亿元,同比+3.3％,毛利率15.7％,同比-3.8pcts;3)新型合金业务条线实现营收3.5亿元,同比-12.1％,毛利率38.5％,同比-7.5pcts。子公司新力通实现营收12.0亿元,同比+39.5％,实现净利润1.8亿元,同比+252.9％;西安钢研实现营收1.1亿元(2022年营收101万),实现净利润2085万(2022年净利润1.36万)。yangshuo1@合同负债高增预示需求向好,建设项目投产在即推动能力向上:公司2023年末合同负债3.0亿元,较2022年末的1.3亿元增幅达125.8％,截至20240331,公司合同负债进一步增加到3.4亿元。合同负债的持续增长,或预示下游需求旺盛。截至年报期末,公司建设项目"德阳锻造一期"、"航空航天环轧中试基项目"、"德凯平度新材料生产基地项目"、"西安叶片与(小型)结构件生基地项目"建设进度分别达到90％、90％、100％、65％,随建设项目的陆续落地,将为公司未来增长提供保障。

   盈利预测、估值与评级:公司3大核心业务皆围绕航空发动机关键原材料高温合金,我们看好公司背靠钢研总院+长期研发生产积累构建的行业龙头地位。考虑到下游客户需求节奏波动,我们预测公司2024-2026年归母净利润4.3/5.4/6.3亿元(较前次预测-33.1％/-36.2％/新增),对应EPS分别约0.56/0.70/0.81元,当前股价对应PE分别约31/25/22x。考虑到1)下游主战装备升级将带动公司高端产品深度受益,2)公司积极扩展下游高附加产品有望持续带动公司营收业绩高增,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;质量控制不到位引发的质量风险;技术创新不达预定目标的风险;客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险。