中信银行(601998):营收增速大幅改善,资产质量保持稳健-2024年一季报点评

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   4月29日,中信银行发布2024年一季报,实现营业收入537.7亿,同比增长4.7％,实现归母净利润191.9亿,同比增长0.2％;24Q1年化加权平均净资产收益率为12.57％,同比下降1.29pct。

   点评:

   低基数作用下营收增速明显改善,减值计提力度提升拖累盈利增长。公司24Q1营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.7％、5.6％、0.2％,营收、拨备前利润增速较2023年分别提升7.3、10.9pct,归母净利润增速较2023年下降7.7pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速-4.5％、27.6％,较2023年分别提升0.2、25pct;信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为31.3％、27％,较上年同期分别变动3.7、-0.6pct。拆分盈利同比增速结构,非息、规模扩张为主要贡献分项,分别拉动业绩增速20.9、8.4pct。从边际变化看,1)业绩增速回暖主要受益于:①净息差负向拖累收窄;②投资收益贡献大幅提升;③公司加大各项费用管控,费用负向拖累小幅收窄;2)业绩拖累项主要包括:①规模扩张贡献下降;

   ②拨备由正贡献转为负贡献。

   重点领域贷款延续高增,按揭贷款投放转暖。24Q1,公司单季新增生息资产规模209亿,同比少增1318亿,余额同比增速较年初下降1.7pct至3.7％。

   1)从生息资产投放结构来看,1Q新增贷款、金融投资(不含交易性金融资产,下同)、同业资产规模分别为840亿、-465亿、-166亿,其中贷款、同业资产同比分别少增1092亿、755亿,金融投资则同比少减529亿;贷款余额同比增速4.4％,较年初下降2.3pct。

   2)从信贷投放结构来看,贷款少增主要受票据拖累,企业贷款投放占主导,按揭贷款投放延续回暖。具体而言:①企业端:1Q企业贷款新增2078亿,同比少增36亿。其中,绿色贷款、制造业中长期贷款分别新增412亿、199亿,同比分别少增30亿、10亿;余额同比增速分别为32.2％、24.8％,远高于一般贷款增速。在"均衡投放"政策指引下,开年企业贷款投放节奏有所放缓,但仍维持较高景气度,重点领域贷款仍延续高增;②零售端:1Q零售贷款新增256亿,同比少增105亿;

   结构上按揭贷款、经营贷、信用卡分别新增63亿、209亿、-111亿,其中按揭贷款同比多增156亿。零售信贷扩张仍依赖于经营贷,按揭贷款投放有所转暖;③票据:1Q减少1495亿,同比多减951亿,构成信贷主要拖累项。

   存款增长相对乏力,NCD净融资力度加大。公司1Q新增付息负债-333亿,同比少增2659亿,余额同比增速较年初下降3.5pct至2.3％;从新增付息负债结构来看,1Q新增存款、应付债券、同业负债规模分别为189亿、2234亿、-2756亿,其中存款、同业负债同比分别少增3206亿、2363亿,应付债券同比多增2911亿;NCD净融资2486亿,同比增加3013亿;存款余额同比增速为-0.4％,较年初下降6.3pct。

   进一步考察存款结构,公司存款、零售存款分别新增-95亿、284亿,同比分别少增2676亿、530亿。在年初工资奖金发放、公司对企业端高成本实施压降等背景下,企业存款增长相对乏力。

   24Q1净息差较2023年下降8bp至1.70％,主要受资产端拖累,负债成本有所改善。24Q1,公司净息差披露值为1.70％,较2023年收窄8bp;测算生息资产收益率,付息负债成本率分别为3.78％、2.16％,较2023年分别下降15bp、4bp。从资产端来看,受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响,贷款定价承压下行,预估存量按揭利率下调影响生息资产收益率5bp左右;从负债端来看,或主要受益于:一是公司持续对高成本负债实施压降,二是前期存款挂牌利率下调红利于今年集中释放。

   投资收益支撑非息收入走强,非息收入占比较上年同期提升6pct至35％。公司24Q1非息收入同比增长27.6％至188亿,增速较2023年提升25pct。其中,净手续费及佣金收入同比下降2％至84亿,增速较2023年提升10.7pct,受资本市场波动加剧、银保渠道"报行合一"等因素影响,手续费收入延续负增长,但降幅明显收窄;净其他非息收入同比增长68.5％至104.3亿,增速较2023年提升41.8pct。24Q1债市利率明显走低,带动债券估值收益实现较好增长,24Q1投资收益、公允价值变动损益分别实现81.5亿、19.7亿。其中,投资收益同比增加49.6亿,构成净其他非息走强的主要驱动力量。

   资产质量总体稳健,风险抵补能力维持高位。24Q1末,中信银行不良贷款余额656.4亿,较年初增加8.4亿,不良贷款率为1.18％,较年初持平;关注贷款余额为894.9亿,较年初增加28.2亿,关注率为1.6％,较年初提升3bp;不良+关注率合计为2.78％,较年初提升2bp。拨备方面,1Q计提信用减值损失168.5亿,同比增加26.5亿,信用减值损失/平均总资产(年化)为0.74％,同比提升9bp;拨备余额为1364亿,较年初增加18.7亿;拨备覆盖率为207.8％,较年初提升0.2pct;拨贷比为2.44％,较年初下降1bp,风险抵补能力维持高位。

   受可转债转股、RWA增速放缓影响,各级资本充足率明显提升。截至24Q1末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.69％/11.44％/13.61％,较年初分别提升69/69/68bp。公司各级资本充足率有所提升,主要由于:①公司大股东中信金控于3月29日将其持有的264亿中信转债转换为公司A股普通股,转股数为43亿股,带动各级资本充足率提升约39bp;②1Q末RWA增速为3.2％,较年初下降3.3pct,资本消耗有所减轻。

   盈利预测、估值与评级。公司2023年拟每10股派发现金股息3.56元,对应分红比例为28％,较上年持平;当前股价对应股息率为5.2％。中信金控对所持中信转债实施转股有助于减轻公司资本压力,当前CET1安全边际相对充裕,达1.7pct,叠加公司ROE与RWA增速匹配度明显提升,不排除2024年分红比例抬升至30％可能,股息率具备进一步抬升空间;另一方面,中信转债目前仍有134亿待转股,占发行总量的34％。中信转债目前转股价为6.1元,公司当前股价距离强赎价还有15％左右空间,预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求,增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持公司2024-2026年归母净利润预测为688/716/741亿,当前股价对应2024-2026年PB估值分别为0.54/0.50/0.46倍,维持"增持"评级。

   风险提示:如果宏观经济超预期下行,可能增加大额风险暴露的潜在风险。