佰仁医疗(688198):业绩稳定增长,新产品引领成长新动力

公司发布2023年报和2024一季报。2023年公司业绩维持稳定增长,三大板块业务均实现同比增长。公司研发进度顺利推进,创新成果逐步落地,有望带来业绩新增量。维持买入评级。

   支撑评级的要点

   2023年业绩保持稳定增长,2024Q1利润端有所承压。公司2023年实现营业收入3.71亿元,同比增长25.57％,归母净利润1.15亿元,同比增长21.11％,扣非归母净利润1.03亿元,同比增长30.82％,具备增长韧性,在医疗反腐等负增长因素扰动下仍实现业绩稳定增长。2024Q1实现营业收入0.76亿元,同比增长17.53％,归母净利润,主要受手术淡季和研发费用大幅增加等因素影响。

   三大业务均实现同比增长,重点产品具备较高市场竞争力。2023年三大业务板块收入均实现同比增长:心脏瓣膜置换与修复板块同比增长21.14％,其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长27.74％,牛心包瓣销量超过8,400枚,同比增长约28％,国内市场占有率稳居前列;先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长26.49％及29.74％。三大业务板块均衡发展,重点产品具备差异化优势,强化了公司在心外科领域的领先地位。

   持续加大研发投入,创新成果逐步落地,有望发掘业绩新增量。公司2023年研发费用达0.99亿元,研发费用率为26.66％,限位可扩张外科瓣、新二尖瓣成形环获批,球扩式介入主动脉瓣、介入瓣中瓣均已按创新通道提交注册,目前已进入审核阶段。另有血管生物补片已获批注册,眼科生物补片已提交注册申请,介入肺动脉瓣和分体式介入瓣等产品研发展顺利。随着创新成果逐步落地,研发布局进一步完善,未来新产品成长可期。

   估值

   由于公司研发投入高于我们此前预期,且受到医疗反腐影响,我们调整了盈利预期。2024-2026年归母净利润分别为1.65亿元、2.30亿元、3.26亿元,EPS分别为1.21元、1.68元和2.37元,PE分别为92.5倍、66.4倍、46.8倍,我们认为重点产品将维持稳定增速,新产品也可能带来业绩新动力,所以维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   产品研发失败风险,产品销售不及预期风险,带量采购政策变动风险。