中国人寿(601628):结构优化品质提升,NBV表现持续向好

事件:公司披露2024年一季报,2024Q1实现营业收入1210亿元(YoY+14.4％),归母净利润206亿元(YoY-9.3％),每股收益0.73元(YoY-9.3％);NBV同比+26.3％,达近年来最高增速。

   业务品质改善显著,推动NBV实现较快增长。公司2024Q1实现保费收入3376亿元(YoY+3.2％),其中新单保费1124亿元(YoY-4.4％),主要由报行合一落地、银保渠道趸交规模下滑所致。受益于产品结构调整等,公司新单期交保费同比+4.7％,十年期及以上新单期交保费同比+25.4％,推动公司NBVM得到有效提升,进而带动NBV较2023Q1同口径重置后同比+26.3％。

   人力规模小幅下滑,队伍质态明显提升。截至2024Q1末,公司总销售人力/个险销售人力分别为67.9万人/62.2万人,较上年同期-4.3万人/-4.0万人,较上年末-1.5万人/-1.2万人,预计人力队伍规模有望逐步企稳。公司绩优人群数量及占比均实现提升,Q1个险板块月人均首年期交保费同比+17.7％,队伍质态持续改善,队伍产能实现持续性增长。

   投资规模稳健增长,投资收益有所承压。截至2024Q1末,公司投资资产达59319亿元,较上年末+4.8％。受利率下行及权益市场波动加剧影响,2024Q1公司实现总投资收益647亿元(同口径下YoY+7.2％),净投资收益为427亿元(同口径下YoY-0.1％);总投资收益率为3.23％,净投资收益率为2.82％(按简单年化计算)。

   投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计中国人寿2024-2026年EPS分别为1.86元、2.06元、2.34元(基于新准则),给予0.75x2024年P/EV,对应6个月目标价为35.29元。

   风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。