中国中铁(601390):Q1营收业绩小幅承压,Q2增长有望提速-季报点评

Q1营收业绩小幅承压,Q2增长有望提速。2024Q1公司实现营业收入2650亿元,同降2.6％;实现归母净利润74.8亿元,同降5％;扣非归母净利润同降3％,业绩小幅承压,主要因:1)Q1受地方化债、专项债发行偏慢等因素影响,基建实物工作量不及预期,叠加地产业务大幅收缩,总营收有所下降。2)资源利用板块盈利下行(铜、钼等金属均价低于去年同期),导致单季综合毛利率同比下降0.33pct。分业务看,Q1基础设施建设/设计咨询/装备制造/地产开发/其他业务分别实现营收2356/48/66/42/144亿元,同比+0.4％/+1％/-9％/-47％/-20％。近期发改委表态加强项目督导,同时从资金来源看,二季度拟发行新增专项债11292亿,环比Q1大幅增长78％,叠加特别国债、中央预算内资金落地,基建资金面有望显著改善。截止2024Q1末公司未完合同额6.2万亿,为2023年营收5倍,在手订单充裕,且承接项目多为重点工程,预计将是新增财政资金主要投向,二季度起受益基建资金改善,收入、业绩增长有望明显提速。

   基建业务毛利率基本稳定,资源板块盈利下行致净利率有所下降。公司综合毛利率8.6％,同比下降0.33pct,其中基建/设计咨询/装备制造/地产开发/其他业务毛利率分别同比-0.01/+0.67/+0.22/-0.26/-1.98pct(资源利用毛利率同比-3.8pct)。期间费用率4.73％,同比下降0.01pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.05/+0.16/-0.1/-0.03pct,整体费率维持稳定。资产(含信用)减值损失少计提约4.4亿元,占收入比由0.41％下降至0.25％。所得税率18.6％,同比增加0.9pct。少数股东损益占比6.8％,同比下降4.34pct。净利率2.8％,同比下降0.07pct。Q1公司经营性现金流净流681亿元,同比多流出300亿元,主要因:1)春节前集中支付工程款、劳务款和材料款;2)受部分工程项目业主资金紧张影响,回款有所滞后。

   Q1签单受高基数影响有所下滑,新兴业务、境外订单增长亮眼。2024Q1公司新签合同额6216亿元,同降7％,签单有所下降主要因:1)同期基数较高(22Q1/23Q1分别同增84％/10％),21Q1-24Q1新签合同额复合增速达24％;2)一季度受资金影响,基建项目落地较慢,同时地产、投资类订单下降较多。分业务看,Q1工程建造新签合同额4701亿元,占比76％,同比下降7％;设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-3％/-11％/-61％/-70％/-7％/+5％/+54％,新兴业务(水利水电、清洁能源等)订单增速亮眼。分区域看,境内/境外业务分别新签合同额5724/492亿元,同比-9％/+23％,境外订单维持较快增长。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为375/408/440亿元,分别增长12％/9％/8％,EPS分别为1.52/1.65/1.78元,当前股价对应PE分别为4.5/4.2/3.9倍,最新PB-lf为0.60倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。