工商银行(601398):营收增速改善,中期分红有望落地

1Q24业绩符合我们预期公司1Q24净利润/拨备前利润/营业收入同比-3.0％/-5.2％/-3.4％,业绩符合我们预期。

   发展趋势营收表现改善,利润增速放缓。1Q24公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较2023年分别-3.8ppt/+0.4ppt/+0.3ppt。

   公司营收增速表现小幅改善,主要源于息差表现好于预期,我们测算一季度单季净息差环比4Q23提升2bp,同时净手续费收入降幅收窄,同比增速较2023年提升4.9ppt,管理层在业绩会中表示,净手续费收入表现较好主要来自第三方支付及投行业务贡献。净利润增速放缓主要受成本因素影响,1Q24公司成本收入比同比小幅提升0.83ppt,同时资产减值损失降幅较2023年收窄。

   资产扩张速度较快。1Q24公司总资产/贷款规模同比分别增长13.2％/11.6％,增速较2023年分别上升0.4ppt/下降0.8ppt,一季度公司同业资产增速较快,同比增长43.4％。信贷投放方面,一季度末公司对公贷款占比较2023年末上升1.7ppt至63.7％,信贷投放以对公贷款为主,管理层在业绩会上表示,公司围绕新质生产力、制造业、科创战略、普惠民营等重点领域加大信贷投放力度,实现整体信贷的质效提升。

   资产质量保持稳定。一季度末公司不良贷款率为1.36％,与2023年末持平,拨备覆盖率为216.3％,较2023年末提升2.3ppt,整体资产质量及风险抵补能力保持稳定。针对市场关心的涉房资产质量问题,公司管理层在业绩会中表示,一季度末对公房地产不良率较年初小幅上升,主要受部分房地产项目及企业不良认定影响,目前公司房地产贷款LTV保持在较低水平,抵押物价值充足。

   盈利预测与估值小幅下调2024/2025年盈利预测。考虑到公司拨备计提政策审慎,我们下调2024E盈利预测2.5％至3569亿元,下调2025E盈利预测3.1％至3607亿元。当前A股股价对应2024年/2025年0.5倍/0.5倍市净率,H股股价对应2024年/2025年0.4倍/0.3倍市净率。维持A股目标价于6.75元不变,对应0.6倍2024年P/B和0.6倍2025年P/B,较当前股价有25.4％的上行空间,维持跑赢行业评级。维持H股目标价于5.52港元不变,对应0.6倍2023年P/B和0.4倍2024年P/B,较当前股价有31.4％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济不确定性,房地产行业风险扩散。