中远海控(601919):1Q24业绩符合预期,公司盈利确定性提升

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入实现482.7亿元,同比+1.9％,环比+18.0％;归母净利润67.6亿元,对应每股盈利0.42元,同比-5.2％,环比+277.5％,符合我们预期。

   1Q24集装箱运量同比增加、环比小幅下降,受红海绕行影响,即期运价大幅抬升,带来公司盈利环比大幅改善。1Q24公司集装箱货运量同比+10.5％、环比下降1.2％,其中亚欧航线货量环比下降8.1％,主要受到船队绕行红海影响。1Q24季度SCFI欧线、美西线、美东线运价均值环比4Q23分别变化+162％/+128％/+131％,同比1Q23分别变化+167％/+233％/+137％。我们认为即期运价上涨带来公司环比盈利大幅增加,但受到1Q23部分航线长协运价较高影响,同比盈利小幅下降。

   发展趋势近期运价上涨,红海持续绕行有助于消化供给压力,需求保持强劲下运价或维持当前高位。截至4月26日,SCFI美西、欧线运价周环比+13.4％/+16.7％,同比+147.9％/+161.1％,同时近期多家船公司宣布上调运价。红海绕行仍持续,近7日苏伊士运河集装箱船通行量同比下降73％,根据我们此前测算,若班轮公司全年绕行红海或吸收现有运力的6％。根据Clarksons,1H24/3Q24/4Q24交付运力占年初运力比5.8％/2.6％/2.5％,在上半年运力交付完成前,绕行红海的运力缺口仍存在,叠加区域需求好转,我们认为短期内仍存在供需错配,运价或保持当前高位,旺季提价成功概率在提升。全年看,2024年/2025年供给增速为+9％/+4.9％,箱英里需求增速为+9.2％/-2.4％,我们认为2024年供需基本平衡,2025年供给仍存在一定压力。

   盈利预测与估值淡季运价上行,公司盈利及分红确定性提升,公司股息率有望较此前预期改善,且公司账面现金充裕,投资价值显现。由于近期运价上涨,我们上调2024年盈利49％至221亿元,上调2025年盈利15.7％至153亿元,当前A股股价对应8.2倍/11.8倍2024年/2025年市盈率,H股股价对应6.1倍/8.4倍2024年/2025年市盈率,假设50％分红率下A/H股对应4.7％/8.2％股息率。

   维持跑赢行业评级,由于2025年后行业供需或仍承压,我们上调A股目标价10.2％至13元/股,对应9.4倍/13.6倍2024年/2025年市盈率,较当前股价有14.7％上行空间,上调H股目标价15.0％至11.5港元/股,对应7.4倍/10.7倍2024年/2025年市盈率,较当前股价有20.7％的上行空间。

   风险全球经济增速下滑,地缘政治变化。